广发证券 8月金融数据点评：8月社融新增低于季节性水平

摘要

广发证券固定收益专题点评认为，2026年8月社融新增16577亿元、大幅低于季节性水平，同比增速继续下行，结构上呈现“债券融资托底”特征，居民和企业融资需求尚未形成有效接力。 8月政府债贡献逾六成新增社融，剔除政府债后的社融增量同比下降约46%，其他融资渠道扩张力度依然不足。 新增信贷仅600亿元，居民短期和中长期贷款均延续净偿还，居民与企业中长期贷款合计同比少增2522亿元，信贷偏弱的主要约束仍在中长期融资。 8月企业债融资同比多增仅对冲约四分之一的贷款同比缺口，贷款与企业债合并观察，融资增量仍明显低于去年同期。 M1与M2增速差收窄，但约三分之二来自M2增速回落，资金活化仅边际改善。 数据公布后30Y国债活跃券收益率小幅上行约0.04BP，社融数据对债市多头情绪仍形成明显支撑。 报告判断债牛定力不改、短期震荡难破，10年国债9月底之前大概率在1.65%-1.70%之间震荡，30年国债收益率10月底有望挑战2.0%的关键点位。

主要观点

• 8月社融新增大幅低于季节性水平，同比增速继续下行，结构呈现“债券融资托底”特征，居民和企业融资需求尚未有效接力

• 图2显示2026年8月新增社融16577亿元，处于2021-2025年同期区间的偏低位置

• 社融对政府债的依赖仍较高：8月政府债贡献逾六成新增社融，剔除政府债后的社融增量同比下降约46%

• 图4显示8月新增信贷仅600亿元，信贷偏弱的主要约束仍在中长期融资，环比回升尚不足以确认需求拐点

• 居民短期和中长期贷款均延续净偿还，企业中长期贷款虽较7月转正但仍低于去年同期，居民与企业中长期贷款合计同比少增2522亿元

• 8月企业债融资同比多增仅对冲约四分之一的贷款同比缺口，贷款与企业债合并观察融资增量仍明显低于去年同期，债券融资韧性缓和信用收缩但未形成需求全面修复

• M1与M2增速差收窄，约三分之二来自M2增速回落，M1自身仅小幅改善，资金活化出现边际积极变化但力度有限

• 日内交易影响：社融和信贷数据公布后，30Y国债活跃券收益率小幅上行约0.04BP

• 实体信贷偏弱有利于维持利率债配置价值，可能推动银行将更多资产配置转向债券，债牛定力不改、短期震荡难破

• 政府债同比少增主要受发行节奏偏慢影响，其对经济的实际拉动还取决于资金用途和支出落地，债市需跟踪政府融资之后的需求改善

论述逻辑

• 8月社融新增16577亿元低于季节性、同比增速继续下行 → 政府债贡献逾六成、剔除后社融增量同比下降约46%，说明其他融资渠道扩张不足 → 新增信贷仅600亿元，居民短贷与中长贷延续净偿还、居民与企业中长期贷款合计同比少增2522亿元，约束集中在中长期融资 → 企业债同比多增仅对冲约四分之一贷款缺口，贷款+企业债合并仍明显低于去年同期 → M1-M2增速差收窄约三分之二来自M2回落，资金活化改善有限 → 实体融资需求未形成接力、信用扩张依赖财政资金落地 → 社融数据支撑债市多头情绪，实体信贷偏弱维持利率债配置价值 → 在中长期融资持续改善前维持偏积极配置思路，10年国债9月底前1.65%-1.70%震荡、30年国债10月底有望挑战2.0%，中期债牛趋势或仍不变

关键展望

• 后续重点在于财政资金能否带动实体需求回暖，以及资金面能否配合债市配置

• 后续更值得关注M1能否持续回升，并与企业现金流、中长期融资改善相互印证

• 10年国债9月底之前大概率在1.65%-1.70%之间保持震荡

• 30年国债收益率仍在下行通道内，10月底有望挑战2.0%的关键点位

• 中期来看，债牛趋势或仍不变，短期震荡难破

• 风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；策略上建议在中长期融资持续改善之前维持利率债偏积极的配置思路，并结合资金价格和收益率水平调整久期

关键图表

图1. 2026 年 8 月金融数据变化

图2. 新增社融规模的季节性变化（亿元）

图3. 新增社融结构变化（亿元）

图4. 新增信贷规模的季节性变化（亿元）

图5. 新增信贷结构变化（亿元）

图6. M1、M2 同比及 M2-M1 同比剪刀差（%）

图7. 社融存量、M2 同比及社融-M2 同比剪刀差