高盛中国消费：一线城市房价企稳对消费的影响——复苏尚未全面展开，但选择性受益者浮现

原标题：Goldman Sachs China Consumer：Implications on consumption from housing price stabilization in Tier~1 cities： recovery not yet broad~based， but selective beneficiaries emerge

摘要

高盛认为，一线城市房价企稳对消费的提振作用目前仍有限，复苏尚未全面展开，但部分细分领域已出现选择性受益者。报告指出，房价稳定主要通过财富效应和信心渠道影响消费，但当前传导机制尚不顺畅。高盛维持对消费板块的谨慎乐观态度，并建议关注特定子行业中的优质标的。

主要观点

• 一线城市房价企稳，但消费复苏尚未全面展开，仅部分领域出现改善。
• 房价稳定对消费的财富效应传导有限，因居民资产负债表修复仍需时间。
• 消费者信心仍偏弱，储蓄倾向高于历史均值。
• 可选消费中，与住房相关（如家电、家居）的品类受益更明显。
• 必需消费表现相对稳健，但增长动能不强。
• 高盛认为，消费复苏的持续性取决于房价能否进一步企稳及收入预期改善。
• 报告未提供具体数字或目标价。

论述逻辑

一线城市房价企稳 → 居民财富预期改善 → 但信心修复缓慢，储蓄率仍高 → 消费复苏呈现分化：住房相关消费受益，其他可选消费改善有限 → 整体消费复苏尚未全面展开，仅选择性受益者浮现。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，仅指出消费复苏的持续性取决于房价进一步企稳及收入预期改善。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 上海/深圳及前15大城市占全国消费近20%

图2. 4月一/二手房均价环比上涨0.1%/0.4%，为连续第3/2个月上涨

图3. 一线城市零售额增速在2025年四季度至1926年期间跑赢全国

图4. 但4月趋势有所缓和，北京和上海零售额增速落后于全国水平

图5. 一线城市零售额与收入增长、房价和股市呈正相关

图6. 一线城市销售增长主要受拖累

图7. 我们的情景分析显示消费增长存在上行空间，取决于广度和

图8. 住房财富效应对消费的影响温和，但比……更显著