2026-06-23 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国医疗服务：药品连锁：2025财年及2026年第一季度回顾——龙头企业率先触底反弹

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Goldman Sachs China Healthcare Services: Drug Chains: FY25 & 1Q26 Wrap~Up: Leading companies first to bottom out than the broader market

摘要

高盛认为中国药品连锁行业在2025财年及2026年第一季度呈现分化，龙头企业率先触底反弹，而中小型连锁仍面临压力。报告指出，行业整体收入增速放缓，但头部企业通过门店扩张和效率提升实现市场份额增长。2025财年行业平均收入增长约8%，净利润增长约5%；2026年第一季度收入增长约6%，净利润增长约3%。龙头企业如大参林、老百姓等表现优于行业，其同店销售增长约4-5%，而中小连锁同店销售下滑约2-3%。高盛维持对龙头企业的增持评级，认为其估值具有吸引力。

主要观点

行业整体收入增速从2024财年的约10%放缓至2025财年的约8%，2026年第一季度进一步放缓至约6%。
龙头企业（如大参林、老百姓）2025财年收入增长约12%，净利润增长约10%，显著优于行业平均。
中小型连锁2025财年收入增长仅约3%，净利润下滑约2%，面临更大经营压力。
同店销售方面，龙头企业2025财年同店增长约4-5%，而中小连锁同店下滑约2-3%。
门店扩张仍是主要增长驱动力，龙头企业2025财年净增门店约15%，中小连锁净增约5%。
毛利率方面，龙头企业2025财年毛利率约35%，同比持平；中小连锁毛利率约30%，同比下降1个百分点。
费用率方面，龙头企业销售费用率约20%，同比下降0.5个百分点；中小连锁销售费用率约22%，同比上升0.5个百分点。
2026年第一季度，龙头企业收入增长约10%，净利润增长约8%，延续反弹趋势。
中小连锁2026年第一季度收入增长约2%，净利润下滑约5%，尚未触底。
高盛认为，行业整合加速，龙头企业有望通过并购进一步扩大市场份额。
估值方面，龙头企业当前市盈率约20倍，低于历史均值25倍，具有吸引力。
风险因素包括政策变化、竞争加剧及消费疲软。

论述逻辑

高盛从2025财年及2026年第一季度行业数据出发，观察到收入增速放缓但分化加剧。龙头企业凭借规模优势、品牌效应和运营效率，在门店扩张和同店销售上均优于中小连锁，导致利润增长更快。报告认为，这种分化将推动行业整合，龙头企业通过并购和内生增长进一步巩固地位，从而率先触底反弹。而中小连锁因缺乏竞争力，可能持续承压。基于此，高盛推荐投资者关注龙头企业。