林逸丹 王艳君 张彦博 行业研究 行业深度 宠物行业深度洞察系列报告二：复盘皇家、冠能，探寻中国宠物食品成长脉络

摘要

国泰海通复盘玛氏皇家与雀巢普瑞纳（核心品牌冠能）的发展历史，认为研发+生产+供应链+渠道四大核心优势造就强大产品力，是二者成为全球宠物食品龙头的关键。 全球市场呈双巨头格局，2025年雀巢、玛氏市占率分别为15.1%和15.0%，合计30.1%，CR5为37.0%；美国市场雀巢19.8%、玛氏12.5%，合计32.3%。 皇家以“精准营养”覆盖犬猫全生命周期，已研发超750种配方，2026年6月上海工厂成为全球宠物行业首个“灯塔工厂”；冠能以“科学营养”为核心，提供超175种犬猫食品配方。 财务上，玛氏宠物业务2016-2025年营收由172.24亿美元增至295.00亿美元、2025年同比增长34.09%，雀巢宠物业务2025年营收184.06亿瑞郎、同比下降2.52%。 中国市场玛氏集团2025年市占率6.8%位列第一，皇家单品牌与麦富迪并列第一（3.6%），皇家2025年线上销售额25.53亿元、同比+39.43%，2026年前7个月19.87亿元、同比+44.40%，呈加速增长。 报告判断中国宠物主认知从“吃饱”“吃好”迈向“吃得科学”，功能性更细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势，重点推荐乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份，行业评级增持。

主要观点

• 复盘双龙头：皇家1968年由法国兽医Jean Cathary创立，1994年经营理念由价格竞争转向品牌思维，高端营养产品销售占比由1995年的27%提升至2001年的62.5%，2002年并入玛氏后加速进入处方粮市场；雀巢普瑞纳饲料起家，1956年开创宠物主粮膨化工艺，2001年雀巢以103亿美元企业价值收购Ralston Purina，为雀巢历史上最大收购案。

• 玛氏宠物业务规模持续扩张：2016-2025年营收由172.24亿美元增至295.00亿美元，复合增长率约6.16%，2025年同比增长34.09%（2023年收购冠军宠物食品并入渴望、爱肯拿后提速）；旗下皇家全球营收由2018年约35亿欧元增至2022年超50亿欧元，复合约9.33%。

• 雀巢宠物业务长期增长但增速放缓：2016-2025年营收由120.67亿瑞郎增至184.06亿瑞郎，复合增长率约4.8%；2025年同比下降2.52%，系瑞郎升值造成约-5.7%汇率影响，并受大中华区库存调整、部分发达市场品类需求偏弱及美国湿猫粮阶段性产能限制影响。

• 皇家：精准营养，产品覆盖犬猫全生命周期，按健康需求/品种/年龄/体型及生活方式细分，已研发超750种配方，定价120-260元/kg；兽医营养体系拥有超500名兽医及研究人员参与研发、提供220种独特配方，覆盖消化道、泌尿、肾脏、皮肤、体重管理等多个健康领域。

• 冠能：科学营养，由专业向基础营养延伸，产品覆盖犬猫全品类，目前提供超175种犬猫食品配方，研发体系涉及近500名科学家、营养师、兽医及行为学专家，处方粮价格区间集中于160-320元/kg；普瑞纳在科学基础宠物食品领域市占率全球第一。

• 研发优势：雀巢普瑞纳全球共建立8座研发中心、拥有约500名科学家；皇家拥有2个小动物创新中心、1个研发中心及7个隶属于玛氏的实验室，已研发出310多种精准营养处方干粮及湿粮解决方案，覆盖全球100多个国家和地区，并参与起草《全价宠物食品 处方粮通用要求》等中国行业标准。

• 生产优势：2026年6月22日皇家上海工厂入选世界经济论坛“灯塔工厂”（“客户至上”类别全球仅8家），成为玛氏首个、全球宠物行业首个“灯塔工厂”；上海工厂自2010年投产以来无一例食品安全问题，连续820周蝉联玛氏最高评级“铂金工厂”；普瑞纳天津工厂投资超9亿元，为普瑞纳全球四座高端处方粮生产基地之一，配方营养值波动率保持在1/100万以内。

• 渠道优势：皇家宠物医院渠道每年服务近200万只犬猫、超10000家宠物医院，线下覆盖近20000家宠物门店；“繁育先行者（PROactive）”项目与67个国家的繁育者建立联系，截至2024年底覆盖百余座城市、认证近1000家专业犬猫舍，形成上游繁育+下游医疗的深度绑定。

• 全球市场双巨头格局稳固：2025年雀巢、玛氏市占率分别为15.1%和15.0%，合计30.1%，CR5=37.0%，第三位高露洁仅3.6%；品牌层面2016-2025年皇家份额由1.8%提升至2.3%（+0.5pct），冠能由1.1%提升至1.8%（+0.7pct），持续份额增长。

• 美国市场雀巢占优、皇家追赶：2025年雀巢、玛氏市占率分别为19.8%和12.5%，合计32.3%；2016-2025年冠能份额由1.1%提升至2.3%（累计+1.2pct），皇家整体由1.7%提升至2.3%，皇家（日粮+处方粮）位列玛氏旗下品牌第二、仅低于宝路的3.1%。

• 中国市场皇家领跑：2025年玛氏集团市占率6.8%位列第一，领先第二名乖宝2.2个百分点、领先第三名雀巢5.2个百分点；单品牌皇家与麦富迪市占率并列第一（3.6%），冠能排名第7（1.0%）；皇家线上（天猫、京东及抖音）2025年销售额25.53亿元、同比+39.43%，2026年前7个月19.87亿元、同比+44.40%，自2023年后连续三年增长加速，京东大促稳居第一。

• 投资建议：中国宠物主科学养宠认知从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家的品种粮、功能粮及处方粮受到国内宠物主追捧；报告判断功能性更细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势，犬猫基础研究+生产优势带来强产品力的品牌有望持续领跑，重点推荐乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。

论述逻辑

• 复盘起点：皇家（兽医创立、1994年转向品牌思维）与雀巢普瑞纳（饲料起家、开创膨化工艺）均以科学营养理念深耕犬猫全生命周期 → 皇家“精准营养”与冠能“科学营养”分别构筑处方粮—品种/功能粮—日常主粮的金字塔式产品矩阵。

• 归因分析：研发（犬猫基础研究沉淀、配方迭代持续验证）+生产（世界一流工厂）+供应链（全球化管理）+渠道（上游繁育+下游医疗深度绑定）四大优势 → 造就品牌强大产品力。

• 市场验证：四大优势支撑玛氏与雀巢形成全球双巨头（2025年合计30.1%），美国市场合计32.3%、雀巢占优，中国市场玛氏6.8%第一、皇家单品牌3.6%并列第一且线上连续三年加速增长（2026年前7个月+44.40%）。

• 映射中国：中国宠物主认知从“吃饱”到“吃好”再到“吃得科学”，皇家品种粮、功能粮及处方粮受追捧 → 功能性更细分的品种粮将是下一个主粮进化趋势 → 具备犬猫基础研究积淀与生产优势的中国品牌有望持续领跑 → 重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

关键展望

• 报告判断随着科学喂养、精准营养理念被越来越多消费者认可，叠加功能性更加细分的品种粮未来或将是下一个主粮进化趋势。

• 宠物行业评级为增持（行业评级标准：明显强于沪深300指数；报告发布后12个月内比较）。

• 盈利预测：乖宝宠物2026E/2027E EPS为1.74/2.21元、对应PE 23.61/18.59倍；中宠股份为1.40/1.81元、对应PE 21.43/16.57倍；佩蒂股份为0.67/0.78元、对应PE 19.76/16.97倍（收盘价截至2026年8月14日）。

• 皇家2026年1-7月线上整体增速领先其他头部品牌，龙头地位进一步巩固，为中国市场核心验证变量。

• 风险提示：原材料价格波动、海外业务汇率波动、国内市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧、食品安全事件、产品销售不及预期。

推荐标的

• 乖宝宠物（301498.SZ）：重点推荐（行业评级增持）。布局处方粮、犬猫基础研究领先：2026年5月20日正式发布高端临床营养品牌“康弗”，定位“营养介入医疗”，推出泌尿道处方粮等产品；2025年研发费用9234.96万元、占营收1.36%，累计知识产权授权366件，建成全球首个犬猫数字生命库WarmData（累计6495份有效喂养研究报告）；弗列加特2025年“双十一”全网销售额同比+51%。收盘价41.08元，2026E/2027E EPS 1.74/2.21元，对应PE 23.61/18.59倍。

• 中宠股份（002891.SZ）：重点推荐（行业评级增持）。功能粮系列产品布局逐渐完善：2026年推出蓬蓬、壮壮系列，EncapPro双层微胶囊包被技术将益生菌存活率提升至约96%，并与瑞派宠物医院战略合作聚焦犬猫肾病处方粮研发；2025年研发费用1.06亿元、同比增长45.30%，获国家专利授权400项（发明专利18项）。收盘价30.00元，2026E/2027E EPS 1.40/1.81元，对应PE 21.43/16.57倍。

• 佩蒂股份（300673.SZ）：重点推荐（行业评级增持）。品牌升级、主粮上新：爵宴2026年5月官宣品牌升级，提出全新品牌理念，发布专为幼犬研制的风干幼犬粮（鸡肉牛肉和鸡肉羊奶配方，添加沙漠有机奶源、0乳糖避免幼犬腹泻）。收盘价13.24元，2026E/2027E EPS 0.67/0.78元，对应PE 19.76/16.97倍。