高盛 中远海控（601919）由于欧洲航线长协占比较高，26年第二季度业绩略逊预期：减持

摘要

量的层面强劲：二季度货量同比+8.3%，跑赢行业+5%，其中跨太平洋+22%、亚欧+11%，受美国零售商因通胀担忧提前旺季备货、库存销售比创纪录低位及欧美消费韧性支撑。 价的层面，单箱运价同比+12.5%但略逊于CCFI行业+16.0%，亚欧航线运价环比-0.5%并跑输欧线CCFI（环比+10.6%）；单位成本每TEU同比+7%。 公司同步宣布斥资203亿元（合30亿美元）订造12艘22,000TEU双燃料箱船与6艘3,200TEU箱船，手持订单升至102艘、约150万TEU，占现有运力40%，将于2026-2030年交付。

主要观点

• 2Q26经常性净利润75亿元（同比+29%、环比+28%），处于市场预期区间低端；剔除一次性收益后约73亿元（同比+25%、环比+25%），仍低于市场预期

• 货量跑赢行业：2Q26货量同比+8.3%（行业+5%），主要由跨太平洋+22%和亚欧+11%驱动，受零售商因通胀担忧提前进入旺季、美国库存销售比创纪录低位引致的补库及欧美消费韧性支撑

• 运价略逊行业：单箱运价（美元/TEU）同比+12.5%、环比+10.0%，低于CCFI混合运价（同比+16.0%、环比+19.5%）；跨太平洋运价同比+6.2%、环比+15.0%；亚欧航线同比+11.8%、环比-0.5%，跑输欧线CCFI（同比+13.3%、环比+10.6%），同样归因于70-75%的长协占比

• 成本上行：本季单箱成本（每TEU）同比+7%，归因于燃油价格走高及船队扩张带来的折旧增加

• 大额造船订单：公司宣布订造12艘22,000TEU双燃料集装箱船和6艘3,200TEU集装箱船，总代价203亿元（合30亿美元）；订单使在手订单运力提升24%至约150万TEU，共102艘，2026-2030E交付，占现有运力40%，与行业大船化扩产趋势一致

• 运价预测上调：SCFI 2026/27/28年预测上调至+22%/-38%/-5%（原-6%/-30%/-5%），CCFI调整为+8%/-23%/-4%（原-6%/-12%/-4%），反映8月以来亚洲和欧洲港口拥堵叠加旺季、运价好于预期

• 盈利预测大幅上调：2026E/27E净利润预测上调+30%/+54%，核心净利润分别至273.12亿元和168.19亿元；调整后EPS分别为1.76元和1.09元，DPS分别为0.90元和0.57元

• 目标价上调但维持减持：12个月目标价升至H股12.3港元/A股13.3元（原10.9港元/12.9元），基于基本不变的0.7x/0.8x目标P/B；A/H溢价假设由27%收窄至20%（过去3个月约13%，中周期为40%）

• 上行风险三条：货量强于预期或供给增长放缓；航线恢复复航对有效运力和运价的短期扰动；2026E股息率具吸引力及股票回购

论述逻辑

• 另一条主线是运价好于预期：美国旺季再库存+欧洲港口拥堵（港口产能上限与莱茵河干旱）+亚洲极端天气（台风）→ 8月以来运价超预期 → 上调SCFI/CCFI预测（SCFI 2026年+22%）→ 2026E/27E净利预测上调+30%/+54% → 目标价升至HK$12.3/RMB13.3

关键展望

• 未来几年集装箱航运将持续供过于求、运价中枢下移，这是维持减持的核心判断

• 红海复航构成进一步下行风险：将再释放约10%有效运力，情景分析显示中远海控将陷入现金消耗

• 新增订单102艘、约150万TEU将于2026-2030E交付，占现有运力40%，行业供给压力将持续累积

• 2026E/27E核心净利润273.12亿/168.19亿元，调整后EPS 1.76/1.09元，DPS 0.90/0.57元（派息比率50%）

• 上行风险：货量强于预期或供给增长放缓；复航逆转带来的短期有效运力与运价扰动；2026E股息率吸引与股票回购

推荐标的

• 中远海控A（601919.SS）：减持，12个月目标价13.30元人民币，现价16.88元

• 中远海控H（1919.HK）：减持，12个月目标价12.30港元，现价17.20港元，对应下行空间28.5%