2026-09-29 · 东方证券 · 公司/行业基本面

多资产配置周报：把握风偏回落的配置机会

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摘要

报告认为近一周（2026年9月21日—9月27日）市场风险偏好上行受阻，风险资产转为震荡，多资产缺少趋势机会，资产价格波动主要受境内外风险溢价影响。周度数据显示权益走势分化：纳斯达克100周涨3.25%、日经225周涨2.07%、标普500周涨1.21%，A股内部中证2000涨0.55%、北证50涨1.09%，但创业板跌2.48%、沪深300跌1.51%；Comex黄金跌2.36%、布伦特原油跌1.68%、美元指数涨0.82%。预期层面，美国10年期国债收益率一度升破5.2%，日本、法国等发达经济体长端利率升至阶段性高位，而国内利率仍处低位未跟随上行，债市配置仍有支撑。中美元首会晤（当地时间9月23日至25日）认可“300亿美元”对等降税安排并建立人工智能对话机制，经贸风险短期下行，但AI对话未涉及高端芯片、前沿模型出口限制放松，国产自主可控配置逻辑未变。 9月24日北京出台“828”新政后全国首个城市现房销售细则，政策指向结构而非总量，不宜外推为地产基建整体反转。交易层面，商品/美股/中债趋势信号较强，A股/黄金出现反转信号，美债反转信号较强，黄金/美债中期不确定性上行。报告建议当风险偏好回落至阶段低位时，关注供需格局较好的商品、配置需求支撑的黄金/中债及A股上游资源品和科技自主可控方向，同时保留流动性以应对资产波动。

主要观点

配置总观点：近一周市场风偏上行受阻，多资产缺少趋势机会；当风险偏好回落至阶段低位，可关注供需格局较好的商品、配置需求支撑的黄金/中债、A股上游资源品和科技自主可控等中期配置逻辑机会，并保留流动性应对波动。

近一周风险资产走势分化：纳斯达克100周涨3.25%、日经225周涨2.07%、标普500周涨1.21%；A股内部中证2000涨0.55%、北证50涨1.09%，创业板跌2.48%、沪深300跌1.51%、上证综指跌0.60%；Comex黄金跌2.36%、境内Au9999跌1.65%、布伦特原油跌1.68%、美元指数涨0.82%。

宏观意外指数显示经济数据超预期程度处于较高分位：美国花旗经济意外指数数值42.6，全球经济意外指数数值39.3。

中美元首会晤（当地时间9月23日至25日）形成多项共识：构建中美建设性战略稳定关系，认可“300亿美元”对等降税安排及吉隆坡经贸磋商成果延期，并建立人工智能对话及事件沟通渠道，经贸风险短期下行。

经贸缓和不宜外推：具体受益行业需等待降税清单与实施细则明确；人工智能对话尚不涉及高端芯片、前沿模型出口限制放松的明确安排，国产自主可控的配置逻辑并未改变。

美债利率新高：近一周美国10年期国债收益率一度升破5.2%，日本、法国等发达经济体长端利率升至阶段性高位；美国AI资本开支及政府债务融资需求仍强，海外长端利率上行压力尚未消除，权益或从修复转为震荡。

国内利率未跟随海外上行：国内储蓄相对充足、需求修复不充分，低利率仍支撑债市配置；权益风险偏好仍将受海外扰动，配置需聚焦结构性机会。

9月24日北京出台“828”新政后全国首个城市现房销售细则，通过过渡期安排、预售资金分类监管及土地款分期缴纳提高周转灵活性；政策指向精准滴灌而非大水漫灌，不宜外推为地产及基建链条整体反转。

交易层面信号：从大类资产收益因子看，商品/美股/中债趋势信号较强，A股/黄金出现反转信号，美债反转信号较强。

情绪面：A股/美股/商品/中债中期不确定性平稳，黄金/美债中期不确定性上行。

论述逻辑

美、日、法等海外发达经济体长端利率升至阶段高位（美国10年期国债收益率一度升破5.2%）→ 美国AI资本开支及政府债务融资需求仍强、全球储蓄供给相对不足 → 单纯调整政策利率难以化解长期债券供需矛盾、海外长端利率上行压力尚未消除 → 权益面临估值与潜在盈利约束、或从修复转为震荡；同期中美元首会晤形成多项共识、经贸风险短期下行，北京现房销售细则落地但政策指向结构而非总量 → 国内利率仍处低位、风险评价稳步下行，但多资产缺少趋势机会、资产价格波动受境内外风险溢价影响 → 交易层面商品/美股/中债趋势信号较强、A股/黄金出现反转信号、美债反转信号较强，且黄金/美债中期不确定性上行 → 结论：当风险偏好回落至阶段低位，关注供需格局较好的商品、配置需求支撑的黄金/中债、A股上游资源品和科技自主可控方向，同时保留流动性以应对资产波动。