瑞银 人工智能研究：人工智能辩论和新兴趋势

摘要

瑞银通过近期参加AI会议及访谈十余家财富500强企业，指出AI行业正从单纯的算力竞赛转向更注重ROI和效率的阶段。 报告强调了AI安全、定制化模型微调（Context Engineering）以及Token成本优化已成为企业主流需求。 尽管AI支出增长迅速，但企业对AI的投入仍在持续增加，瑞银对长期AI交易持建设性态度。 此外，算力基础设施提供商仍受益于数据中心容量价值的提升。

主要观点

• 企业对AI安全、沙箱技术及实时可观测性的关注度显著提升

• 企业对微调开源基础模型以构建私有/定制化AI模型的需求激增

• Token支出优化已成为主流，企业通过模型路由、员工使用上限及提示词缓存控制成本

• AI支出仍在持续增长，是支撑长期AI交易的关键

• 关于“追赶前沿模型”的辩论已平息，安全与对齐工作本身即是算力密集型任务

• AI数据中心容量的每GW收入正在上升

• 部分企业Token成本在8-9个月内增长了10倍，达到年化1.2亿美元

• Nvidia的OpenShell框架正被企业用于构建AI代理的安全沙箱

论述逻辑

• 企业AI部署从早期的盲目扩张转向注重ROI -> 导致Token成本激增 -> 企业采取Token优化措施（路由、缓存、限额） -> 同时为保护数据隐私和提升性能，企业转向定制化/私有模型（Context Engineering） -> 这一趋势带动了对算力基础设施和特定软件工具的需求 -> 瑞银维持对AI长期投资逻辑的看好。

关键展望

• 企业将继续在利用前沿实验室模型的同时，加大对定制化/私有模型的投入

• AI支出增长趋势预计将持续，以支撑AI交易的动能

推荐标的

• CoreWeave (CRWV.O): 买入，目标价 US$86.90

• Crowdstrike (CRWD.O): 买入，目标价 US$262.49

• Datadog (DDOG.O): 买入，目标价 US$251.49

• Microsoft (MSFT.O): 买入，目标价 US$500.59

• NVIDIA (NVDA.O): 买入，目标价 US$225.51

• Okta (OKTA.O): 买入，目标价 US$205.36

• Oracle (ORCL.N): 买入，目标价 US$144.56

• Palantir (PLTR.OQ): 买入，目标价 US$191.79

• Salesforce (CRM.N): 中性，目标价 US$237.58

关键图表

图1. 每吉瓦收入数据点范围