摩根大通：全球宏观展望与策略

原标题：Global Macro Outlook and Strategy

摘要

摩根大通在2026年7月6日的全球宏观展望中，预计美联储全年按兵不动，2年期和10年期国债收益率年底分别达到4.20%和4.70%。美国就业增长强劲可能促使市场定价更多紧缩，10年期收益率低于模型公允价值27bp，风险偏向上行。外汇观点从“看多beta、看空美元”转为“看多beta、看多美元”，欧元/美元目标下调至1.10，美元/日元164和美元/人民币6.70不变。商品方面，中国石油需求2026年下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日；黄金均价3Q26为4300美元/盎司，4Q26为4500美元/盎司。新兴市场维持超配高收益外汇和中性利率、主权及公司信用。

主要观点

• 美联储2026年全年暂停，联邦基金利率目标区间维持在3.5-3.75%，预计2027年三季度加息。
• 2年期国债收益率年底达4.20%，10年期达4.70%，2s/10s曲线温和陡化。
• 10年期收益率低于模型公允价值27bp，为2023年3月以来最大偏离，风险偏向上行。
• 维持10s/30s flatteners作为低beta方式布局收益率上行，因季度末再平衡可能使收益率短期下行。
• 外汇：3月从“看多beta、看空美元”转为“看多beta、看多美元”，下半年维持此观点。欧元/美元目标从1.15下调至1.10，美元/日元164和美元/人民币6.70不变。
• 利差交易持续有效，作为“AI代理”表现优于美元，下半年看多。
• 商品：中国石油需求2026年下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日。卡塔尔能源LNG装载量约4批，利用率20%。
• 黄金：美联储耐心将限制下行，2H26反弹，3Q26均价4300美元/盎司，4Q26均价4500美元/盎司。
• 新兴市场：周期性背景韧性，低脆弱性，央行主动加息支持利差表现，维持超配高收益外汇和前沿外汇，中性利率、主权和公司信用。
• 美国财政赤字：FY26预计2.02万亿美元，FY27为1.96万亿美元，因关税退税加快和关税收入放缓。
• 外国国债需求为2021年以来最慢，商业银行需求减弱，但债券基金流入强劲。
• 供应过剩：其他投资者需吸收5430亿美元额外国债，支持收益率高位锚定。

论述逻辑

报告从美国就业强劲出发，认为市场可能定价更多紧缩，而中期国债低估了这一风险（10年期低于公允价值27bp）。因此，建议通过10s/30s flatteners布局收益率上行，而非直接做空久期。外汇方面，基于美联储转向鹰派和美元趋势性走强（加息周期通常伴随美元指数上涨约5%），维持看多美元。商品中，中国石油需求短期下降后反弹，黄金因美联储耐心而获得支撑。新兴市场受益于低脆弱性和央行主动加息，利差交易持续有利。

关键展望

• 美联储2026年全年按兵不动，2027年三季度可能加息。
• 10年期国债收益率年底目标4.70%，2年期4.20%。
• 欧元/美元目标1.10，美元/日元164，美元/人民币6.70。
• 黄金3Q26均价4300美元/盎司，4Q26均价4500美元/盎司。
• 中国石油需求2026年下降60万桶/日，2027年反弹80万桶/日。
• 美国FY26赤字2.02万亿美元，FY27赤字1.96万亿美元。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。