摩根大通 日本股票策略：月度纵览：投资者选择日益精细化，日本股市表现优于大盘

摘要

摩根大通日本股票策略团队指出，2026年8月日本股市整体跑赢美国、欧洲与韩国KOSPI：TOPIX环比上涨3.8%并创历史新高，日经225涨3.0%，同期标普500涨2.6%、欧洲STOXX 50仅涨0.3%、KOSPI涨3.4%。 8月初日美协调买入日元的干预一度令出口商、商社等海外收入企业承压，但美股科技走强、日本半导体公司财报稳健及AI基建投资乐观情绪推动资金回流AI与半导体股；下半月日债及全球收益率上行、BOJ紧缩预期升温叠加中东局势不确定性，引发半导体等高市盈率股的剧烈估值回调。 市场广度与深度稳定，TOPIX跑赢日经225，有色金属（AI半导体相关复苏）、信息通信服务、电力燃气、医药、能源资源与银行领涨，地产、零售与保险跑输。 4-6月季报强劲业绩是8月上涨主因，TOPIX月度涨幅中EPS贡献+3.1个百分点、估值仅贡献+0.7个百分点，TOPIX预期市盈率降至16倍、处于该行预期区间低端。 9月1日10年期JGB收益率触及3%，但该行认为日本股市对最高4%的长期利率仍具韧性，并已于8月14日将TOPIX 2026年底目标由4,400上调至4,600、日经225目标维持75,000不变。 外资连续第二个月净买入，其现货卖出加逾1万亿日元期货买入的模式或预示该行预期的年底前宏观回升，NT倍率8月末降至16.0倍、9月2日进一步降至15.75倍。 盈利层面，TOPIX 2025财年实际EPS同比+10.4%，2026财年一致预期+16.7%，2027财年一致预期+11.6%。

主要观点

• 8月日本股市整体跑赢美国、欧洲和KOSPI：TOPIX环比涨3.8%创历史新高，日经225涨3.0%，标普500涨2.6%，欧洲STOXX 50涨0.3%，KOSPI涨3.4%。

• 市场广度与深度稳定：随着行情范围扩大，TOPIX跑赢日经225；有色金属（AI半导体相关复苏）、信息通信服务、电力燃气、医药、能源资源和银行领涨，地产、零售和保险跑输。

• 8月3日日美协调买入日元干预推动日元快速升值，出口商、商社等海外收入企业承压；但美股科技强势、日本半导体公司财报稳健和AI基建投资乐观情绪令资金很快回流AI与半导体股。

• 下半月日本及全球债券收益率上行、BOJ紧缩预期升温、中东不确定性再起引发滞胀担忧，触发半导体等高市盈率股的剧烈估值回调；9月1日10年期JGB收益率触及3%，但该行认为日本股市对最高4%的长期利率仍具韧性。

• 8月上涨由4-6月季报强劲业绩驱动，TOPIX预期市盈率降至16倍、处于该行预期区间低端。

• TOPIX月度涨幅拆解：EPS贡献+3.1个百分点、市盈率估值贡献+0.7个百分点，盈利增长是行情主要驱动力（图8）。

• 目标价调整：8月14日报告将TOPIX 2026年底目标由4,400上调至4,600，日经225年底目标维持75,000不变。

• NT倍率（日经225/TOPIX）8月末降至16.0倍（7月末为16.1倍），9月初高价股回调带动下9月2日进一步降至15.75倍。

• 资金流向：外资连续第二个月净买入日本股票，但转向现货卖出+期货买入超1万亿日元的组合，该行认为这可能预示其预期的年底前宏观经济回升。

• 该行预计随着4-6月财报季利润增长从半导体扩散至更广泛板块，市场领涨范围将继续扩大。

• 盈利预测（图22）：TOPIX 2025财年实际EPS同比+10.4%，2026财年一致预期+16.7%，2027财年一致预期+11.6%。

• 汇率敏感性（图23、24）：2000年以来TOPIX远期EPS对美元/日元的平均滚动敏感度为0.5；基于2010年以来LTM实际EPS测算，USDJPY每变动1%时海外需求相关板块EPS变动1.6%、内需相关-0.1%、TOPIX整体0.8%；该行还跟踪TOPIX EPS修正与全球制造业PMI的关系，并对比日、美、欧、中的EPS修正指数（图20、21）。

论述逻辑

• 8月初日美协调买入日元干预→日元快速升值压制出口商与商社→美股科技走强+日本半导体财报稳健+AI基建投资乐观→资金回流AI与半导体股（先扬）。

• 下半月日本与全球债券收益率上行+BOJ紧缩预期升温+中东不确定性→滞胀担忧→半导体等高市盈率股剧烈估值回调（后抑）；9月1日10年期JGB触及3%，但该行认为股市对至多4%的长期利率具有韧性。

• 4-6月季报强劲且利润增长向更多板块扩散→市场广度与深度稳定、TOPIX跑赢日经225→EPS贡献(+3.1ppt)远超估值(+0.7ppt)、TOPIX市盈率降至16倍区间低端→盈利驱动下具备估值安全边际。

• 由此该行预计领涨范围将继续扩大，并于8月14日将TOPIX 2026年底目标由4,400上调至4,600（日经225维持75,000）；外资超1万亿日元的期货买入被视为其预期的年底前宏观回升的信号。

关键展望

• 预计市场领涨范围将继续扩大：4-6月财报季利润增长已从半导体扩散至更广泛的板块。

• 指数目标：TOPIX 2026年底目标4,600点（由4,400上调），日经225 2026年底目标维持75,000点（8月14日报告）。

• 宏观与利率：该行维持对年底前宏观经济回升的预期，外资现货卖出+逾1万亿日元期货买入的组合或为其征兆；并认为日本股市对最高4%的长期利率具有韧性（9月1日10年期JGB收益率已触及3%）。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为指数与行业层面的月度策略综述，未列出带评级或目标价的个股；行业配置观点见摩根大通另行发布的行业策略报告。