刘丽 孙田田 行业研究 行业动态 政策红利持续释放，业绩驱动估值修复

摘要

陆家嘴论坛明确资本市场全链条改革思路，在融资端深化“两创板”改革并简化港股回A流程，投资端加快培育耐心资本，为投行与财富管理业务打开增量空间。 上市券商半年度业绩呈现高弹性，截至7月15日共有17家上市券商发布业绩预增，头部券商中信证券、国泰海通上半年净利润有望突破200亿，同比分别增长约70%和30%，且有6家中小券商业绩增速达到100%以上。 6月证券三级指数大涨8.28%，市场交投热度创下历史新高，日均成交额达3.13万亿元，两融余额维持3.02万亿元高位。 投行业务显著回暖，股权和债券承销规模分别环比大增391.03%和45.24%。 自营业务在科创50指数单月大涨26.07%等带动下显著回暖。 此外，券商加速低成本资本补充与出海布局，年内发债规模同比增长超125%，逾600亿元资金加码境外业务。

主要观点

• 陆家嘴论坛明确资本市场全链条改革思路，融资端支持硬科技企业上市并简化港股回A流程，投资端加快培育耐心资本。

• 上市券商半年度业绩呈现高弹性，头部券商净利润有望突破200亿。

• 中小券商业绩增速弹性更强，多家增速翻倍。

• 6月证券板块表现突出，指数涨幅显著且内部结构性分化。

• 市场交投热度创下新高，财富管理业务景气度维持高位。

• 投行业务承销规模大幅上升，股权与债券承销均环比大增。

• 自营业务显著回暖，科创主题领涨。

• 券商发债规模大增，加速低成本资本补充。

• 头部及中小券商集体加码境外业务，推进全球化布局。

论述逻辑

• 政策红利释放、市场交投热度创历史新高、自营收益显著回暖与投行业务扩容产生共振，集中兑现了券商板块基本面。

• 高景气交易量、IPO扩容和自营回暖为基本面提供改善动力，形成了券商业绩与估值的双支撑。

• 境外业务具备更高的杠杆及ROE，成为了驱动券商打开长期盈利空间的重要因素。

关键展望

• 行业维持领先大市-A评级，建议关注业绩披露期优质券商的行情驱动及板块投资价值。

• 需警惕宏观经济数据不及预期、资本市场改革不及预期及金融市场大幅波动等风险。

推荐标的

• 行业评级：领先大市-A（维持）。

• 中金公司：重大资产重组（拟换股吸收合并东兴证券等）获证监会受理。

• 长城证券：持股5%以上股东计划减持不超过2.7%股份。

• 国联证券：转让中海基金33.409%股权，转让价格为1.53亿元。

• 华安证券、招商证券、广发证券等个股月度涨幅居前。