野村：中国顶级党刊文章呼吁全力稳定房地产行业

原标题：Nomura China Top party journal article calls for all out efforts to stabilize property sector

摘要

野村报告解读了2026年1月1日《求是》杂志发表的一篇关于中国房地产市场的罕见长篇评论。文章驳斥了房地产重要性下降的观点，认为需求潜力仍大，承认深度调整对资产负债表的冲击，并警告开发商违约风险。文章主张全面政策实施而非零敲碎打，以稳定预期和行业。野村认为这支持其2026年展望观点，即清理房地产问题不可或缺，北京不能任由行业下滑，需要更有力的行动。但报告也指出，文章由住建部政策研究中心副主任署名，可能尚未获得最高层完全背书，且市场需保持耐心，因为传统政策已用尽，新方法需要时间。报告还提供了文章全文翻译。

主要观点

• 《求是》作为党内最高理论刊物，常传达北京关键政策立场，此次房地产文章是自2021年中行业崩盘以来最全面的评估，意义不应被忽视。
• 文章驳斥了房地产重要性下降的观点，认为该行业产业链长、关联广泛，2024年房地产和建筑占GDP合计13%，直接就业超7000万人。
• 文章承认房地产深度调整对实体经济需求端、企业资产端和金融机构负债端产生了重大影响，这是官方首次承认调整损害了经济主体资产负债表。
• 文章指出中国城镇化正从高速增长转向稳定发展，开发商债务水平仍高，存在破产和重组可能。
• 研究机构估计中国城乡年度新建住宅规模应在1000万至1490万套之间，而野村估计2025年销售约650万套，显著低于潜在需求。
• 文章强调“政策力度应与市场预期相匹配，采取综合措施而非渐进式方法”，但野村指出北京在2025年已多次使用类似措辞，尽管这是首次专门针对房地产。
• 野村认为，随着贸易紧张加剧和出口可能不可持续，北京最终可能被迫大幅加码政策，但传统易实施的政策已用尽，新方法需要时间。
• 2025年7-11月，新房销售额和面积较2020年同期峰值分别下降59.2%和54.4%；百强房企合同销售额和面积分别暴跌78.3%和84.6%。
• 房价持续下跌，已回落至2016年7月水平；房地产崩盘导致国内需求疲软、地方政府和企业资产负债表受损、信用增长放缓、通缩等。
• 文章提出政策实施需加强协调，控制新增供应并盘活存量，扩大REITs范围，并加强信息引导和舆情监控。

论述逻辑

报告从《求是》文章内容出发，指出其作为政策信号的重要性，但通过对比2025年7月反内卷文章（有伪署名暗示高层背书）与本次文章（由副司级官员署名），认为后者可能尚未获得最高层完全背书。同时，文章虽呼吁综合措施，但北京此前已多次使用类似措辞，因此市场需保持耐心。报告进一步结合房地产数据（销售、价格、开发商违约）和宏观背景（贸易摩擦、出口压力），论证北京最终可能被迫加码，但传统政策已用尽，新方法需要时间。

关键展望

报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但指出：北京可能最终被迫大幅加码政策，但取决于出口何时真正受挫、其他压力足够大以及北京在资金和人事上做好准备。市场需要形成现实预期，因为传统政策已用尽，新方法需要时间。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。