摩根士丹利 蔚来（9866.HK）乐道发布焕新L60——更智能、更锐利定价、更大野心

原标题：Morgan Stanley NIO Inc.（9866.HK）ONVO Launched Refreshed L60–More Intelligence，Sharper Price，Bigger Ambition

摘要

摩根士丹利报告指出，蔚来旗下乐道品牌于2026年6月12日发布焕新L60，该车型在智能驾驶、定价和销量目标上均有显著提升。报告维持蔚来“增持”评级，目标价8.5美元（港股65港元），认为焕新L60将推动2026年下半年销量增长，但短期盈利压力仍存。

主要观点

• 乐道焕新L60起售价为16.28万元人民币（BaaS后12.98万元），较老款降价约1万元，定价更具竞争力。
• 焕新L60搭载NVIDIA Orin-X芯片（254 TOPS）和1颗激光雷达，智能驾驶能力升级至城市NOA。
• 乐道品牌2026年销量目标上调至20万辆，其中焕新L60贡献约15万辆。
• 蔚来2026年第二季度交付指引为5.5-6.0万辆，低于市场预期，主要受产品切换影响。
• 报告预计蔚来2026年第三季度交付量环比增长30-40%，受益于焕新L60爬坡。
• 蔚来2026年第二季度毛利率预计为12.5%，第三季度有望回升至15%。
• 乐道品牌2026年下半年毛利率目标为10%，2027年目标15%。
• 蔚来品牌2026年第二季度毛利率预计为18%，第三季度维持18-20%。
• 报告维持蔚来2026年全年销量预测为35万辆（蔚来品牌20万辆+乐道15万辆）。
• 蔚来2026年净亏损预计为120亿元人民币，较2025年收窄。
• 报告认为焕新L60的定价策略可能引发行业价格战，但蔚来凭借换电网络和品牌溢价具备防御力。
• 蔚来2026年6月股价为5.8美元（港股44港元），较目标价有46%上行空间。

论述逻辑

报告从乐道焕新L60的发布切入，指出其更智能（Orin-X+激光雷达）、更锐利定价（降价1万元）和更大野心（销量目标上调至20万辆）三大亮点。基于产品力提升和定价优势，报告认为焕新L60将带动乐道品牌销量爬坡，进而推动蔚来整体交付量在2026年第三季度环比增长30-40%。然而，短期盈利仍受制于产品切换成本和研发投入，毛利率改善需待下半年。最终，报告维持“增持”评级，认为当前股价未充分反映焕新L60的潜在销量贡献。

关键展望

• 2026年第三季度交付量环比增长30-40%，主要来自焕新L60。
• 乐道品牌2026年下半年毛利率目标10%，2027年目标15%。
• 蔚来品牌2026年第三季度毛利率维持18-20%。
• 2026年全年销量35万辆（蔚来20万+乐道15万）。
• 风险：行业价格战加剧、芯片供应短缺、换电站建设不及预期。

推荐标的

• 蔚来（9866.HK / NIO）：评级“增持”，目标价8.5美元（港股65港元）。理由：焕新L60产品力提升，销量增长可期，但短期盈利承压。

关键图表

图1. 乐道L60竞品FOF收益率比率（%）