2026-09-27 · 华创证券 · 宏观策略

华创证券【每周经济观察】美国PMI明显上行——海外周报第159期

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华创宏观海外周报显示，美国经济数据全面走强：9月标普制造业和服务业PMI超预期明显上行，综合PMI从56.5升至58.4，为2021年7月以来最高，制造业PMI从53.9升至57、服务业PMI从56.5升至58.7。截至9月25日，市场定价的10月加息概率升至64.2%（上周五为53.1%），年内加息次数定价1.43次，到明年9月剩余累计加息3.52次。增长跟踪方面，亚特兰大联储GDPNow模型预计三季度美国GDP环比折年率5%、与9月18日估计持平（二季度实际初值1.5%），9月19日当周美国WEI指数为3.02%。需求端美国红皮书零售同比回落至7.6%，30年期抵押贷款利率升至7.03%、向上突破7%；就业端初请失业金19.7万人好于预期。物价方面，RJ/CRB商品指数周跌0.9%，汽油零售价上涨4.1%至4.34美元/加仑。金融端美国金融条件边际小幅收紧，离岸美元流动性收紧，高收益美元公司债Spread-to-worst扩大15.714bp至251.921bp，美日、美德国债利差分别扩大7.8bp和8BP。欧元区9月制造业和服务业PMI初值均好于预期但消费者信心逊于预期，日本9月PMI初值均低于前值；下周关注9/29咨商局消费者信心与JOLTS、9/30核心PCE、10/1 ISM制造业PMI、10/2非农以及欧元区、日本多项数据发布。

主要观点

加息预期显著升温：截至9月25日，市场定价的10月加息概率为64.2%，上周五为53.1%；年内加息次数定价1.43次（上周五1.31次），到明年9月剩余累计加息3.52次（上周五3.24次）。

美国9月标普PMI全面超预期：综合PMI从56.5升至58.4，为2021年7月以来最高；制造业PMI从53.9升至57，服务业PMI从56.5升至58.7。

美国8月新屋销售折年数、8月耐用品订单环比初值超预期；9月密歇根消费者信心终值小幅好于预期，但绝对水平仍处1950年代有数据以来历史低位。

欧元区9月标普制造业和服务业PMI初值均好于预期，但9月消费者信心指数初值逊于预期。

日本9月标普全球制造业和服务业PMI初值均低于前值，景气边际转弱。

增长高频跟踪：截至9月25日，GDPNow模型预计三季度美国GDP环比折年率为5%，与9月18日的估计值持平；二季度实际值（初次估计）为1.5%。9月19日当周美国WEI指数为3.02%（四周移动平均为3.2%），较前一周小幅上行；9月13日当周德国WAI指数为-0.26%（四周移动平均为-0.3%），较前一周略有改善，仍处低位。

需求端分化：美国红皮书商业零售同比回落，9月19日当周为7.6%（前一周8.5%）；9月24日当周30年期抵押贷款利率升至7.03%、向上突破7%，MBA市场综合指数环比-1.5%。

就业仍有韧性：9月19日当周初请失业金19.7万人好于预期（预期20万），四周移动均值从20.4万降至20.23万；9月12日当周续请171.9万，低于预期的174万。

物价方面海外大宗商品价格下跌、美国汽油价续涨：RJ/CRB指数周跌0.9%（前一周跌0.1%），9月21日当周汽油零售价上涨4.1%至4.34美元/加仑。

金融条件边际收紧：美国彭博金融条件指数从1.27降至1.215，日元兑美元3个月互换基差走阔至-16.25pips，高收益美元公司债Spread-to-worst为251.921bp、较前一周五扩大15.714bp。

国债利差全线扩大：10年期美德利差159bp（扩大8BP），美日利差210.7BP（扩大7.8bp），意德利差105.4bp（扩大11.6bp），葡德利差45.7bp（扩大5.9bp）。

下周（9月28日-10月2日）数据密集：美国9月咨商局消费者信心与JOLTS（9/29）、ADP与8月核心PCE（9/30）、ISM制造业PMI（10/1）、非农与失业率（10/2）；欧元区9月CPI（10/2）；日本东京CPI（10/2）。

论述逻辑

美国9月PMI全面超预期上行（综合PMI升至58.4、创2021年7月以来新高）→ 数据走强直接推升货币政策定价（10月加息概率升至64.2%、年内加息次数定价升至1.43次）→ 高频增长指标同步验证（WEI指数3.02%、GDPNow预计三季度美国GDP环比折年率为5%，二季度实际值初次估计为1.5%）→ 但需求与地产端出现分化信号（红皮书零售同比回落至7.6%、按揭利率突破7%至7.03%）→ 就业维持韧性（初请19.7万好于预期、续请171.9万低于预期）→ 物价内部分化（RJ/CRB周跌0.9%而美国汽油零售价续涨4.1%）→ 金融端随之收紧（美国金融条件指数下行、离岸美元互换基差走阔、高收益债利差与美日/美德/葡德/意德国债利差全线扩大）→ 报告据此梳理美国、欧元区、日本下周（9月28日-10月2日当周）数据发布节点（非农、核心PCE、ISM PMI、东京CPI等）作为验证窗口，并提示海外数据搜集不全的风险。