高盛：启碁科技（6285.TW）：管理层拜访：低轨卫星与高速连接驱动未来增长；买入

原标题：WNC (6285.TW): Mgmt. visit: LEO satellites and high-speed connections to drive growth ahead; Buy

摘要

高盛于2026年3月15日发布报告，维持启碁科技（6285.TW）买入评级，12个月目标价NT$187，较当前股价NT$167.50有11.6%上行空间。管理层对2026年增长持乐观态度，主要驱动力来自低轨卫星（LEO）收入随用户增长而提升，以及高速网络连接产品（如800G交换机、OCS交换机）的扩展。2025年营收同比持平，2026年前两个月营收同比增2%，管理层预计2026年营收可实现低双位数增长。毛利率2025年为12.5%，预计2026年维持类似水平。公司主要生产基地位于越南和台湾，中国大陆和墨西哥各贡献高个位数产能。资本支出将继续投向越南和自动化生产。OCS交换机预计2027年贡献收入。

主要观点

• 低轨卫星业务：Starlink于2026年1月获FCC批准发射额外7,500颗Gen-2卫星，2025年新增460万用户，2026年前两个月新增100万用户，截至2026年2月全球活跃用户超1,000万。
• 启碁科技2026年营收增长驱动力包括：低轨卫星收入随用户稳步增长及主要客户卫星发射加速而提升；网络交换机产品扩展，包括企业级800G交换机和OCS交换机，受益于AI趋势。
• 2025年营收同比持平，2026年前两个月营收同比增2%，管理层预计2026年营收低双位数增长。
• 2025年毛利率12.5%，管理层预计2026年毛利率类似，运营效率随营收规模扩大而提升，资本支出稳定或小幅下降。
• 主要生产基地位于越南和台湾，中国大陆和墨西哥各贡献高个位数产能。
• 资本支出将继续投向越南和自动化生产，以应对美国较高生产成本及地缘政治紧张下全球客户需求。
• 企业客户正向高速连接迁移，支持800G交换机增长。
• 公司正在开发液晶OCS交换机，目标2027年贡献收入。
• 高盛维持买入评级，目标价NT$187，基于18.7倍2026年预期市盈率。
• 主要下行风险：Starlink用户增长慢于预期、卫星通信竞争加剧、WiFi 7或5G FWA在美国和欧洲市场推广慢于预期。

论述逻辑

报告通过管理层拜访获取信息，结合行业数据（Starlink用户增长、FCC批准）和公司产品进展（800G交换机、OCS交换机），推导出启碁科技2026年营收增长将由低轨卫星和高速连接产品驱动，并基于此维持买入评级。

关键展望

报告明确提及的验证点：Starlink用户增长趋势、卫星发射计划、800G交换机及OCS交换机收入贡献时间（OCS预计2027年）。风险因素包括用户增长不及预期、竞争加剧、WiFi 7/5G FWA推广缓慢。

推荐标的

• 启碁科技（6285.TW）：评级买入，12个月目标价NT$187，当前股价NT$167.50，上行空间11.6%。理由：低轨卫星和高速连接驱动增长。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。