德意志银行：[国外研报] 德银 全球汽车日报：《全球汽车日报》晨报

摘要

本期晨报覆盖全球汽车行业Q2财报季回顾及多区域宏观更新。 财报季显示中国市场分化影响显著：Aptiv因中国需求疲软下调指引，Dana凭借对中国出口的高度绑定表现优异并恢复回购，目标价从$39上调至$41、维持买入评级；Porsche SE确认FY26指引，目标价微调至EUR43。 Daimler Truck订单双位数低于预期、book-to-bill再次跌破1x，但宣布将于2029年底前启动其美国最大工厂的生产，鉴于其北美Class 8约40%市占率，新增产能可能导致其他工厂缩减。 宏观方面，德国制造业订单回暖但高运营成本仍构成结构性隐忧；英国Q2 GDP预计环比增长0.4%，全年增速上调至1.1%；美国7月非农减少23k但失业率降至4.09%，劳动力市场信号矛盾；中国7月CPI骤降至0.5%同比、PPI降至3.5%同比，再通胀面临风险，全年CPI/PPI预测分别下调至1.2%/2.9%。

主要观点

• Q2财报季揭示中国市场是极其动态的市场，处于正确或错误一侧至关重要：Dana因对中国出口的高度绑定表现强劲，而Aptiv因中国需求疲软下调指引，Adient欧洲业务也受到欧洲对华出口走弱的冲击，可能需要进一步重组以保护利润率。

• Porsche SE公布H1-26业绩并确认FY26指引（调整后集团税后利润及净债务），在此基础上微幅调整预测并将目标价调至EUR43。

• Daimler Truck已预披露Q2并上调指引，但本季度订单双位数百分比低于预期，book-to-bill再次低于1x；Mercedes Q3盈利能力预计受投入成本上升及全球零部件中心投产影响。

• Daimler Truck关键焦点为新建美国工厂，将成为其美国最大工厂，计划2029年底前投产，具备高度自动化和灵活扩产能力；鉴于其在北美Class 8市场约40%的份额，额外产能最终可能需要在其他工厂缩减。

• Dana Incorporated业绩超预期并上调指引，管理层正探索在Eaton Mobility交易完成后继续回购股份的途径；基于2027年增长前景和对长期协同效应实现的信心，目标价从$39上调至$41（仍基于6.5x 2026E pro-forma EBITDA，含协同效应），重申买入评级。

• 德国制造业近期生产、订单和景气指标均较为正面，预计未来数月订单积极势头将在生产端更广泛显现，周期性曙光明确；但高本地运营成本仍构成负担，结构性乌云仍未消散。

• 英国Q2-26 GDP预计环比增长0.4%，为连续第二次超出年初预期；预计6月GDP环比下降0.1%；全年GDP增速1.1%，较此前预测上调0.1个百分点；下半年增速预计回落至约0.1%环比。

• 美国7月就业报告呈现矛盾信号：非农就业减少23k，私营部门仅新增30k，前两月合计下修-103k，3个月和6个月均值分别降至20k和44k；但失业率进一步降至4.09%，为2025年初以来最低，劳动参与率微降0.1个百分点至61.4%。

• 中国7月CPI同比大幅降至0.5%（-0.5个百分点），主要因能源价格走低但也反映内需偏弱；PPI同比放缓至3.5%（-0.6个百分点），为一年来首次回落；全年CPI预测从1.4%下调至1.2%，PPI从3.0%下调至2.9%。

• 日本汇率方面，报告质疑日本是否真的希望日元实质性走强，指出广场协议时期日元从低估水平快速升值的历史伤痕，认为当局近期可能对鼓励大规模资产回流持谨慎态度。

论述逻辑

• Q2财报季公司业绩分化 → 中国市场敞口成为核心变量 → Aptiv因中国疲软下调指引、Adient欧洲业务受对华出口走弱冲击需可能重组、Dana因高度绑定中国出口表现强劲并恢复回购 → 对Dana目标价上调至$41并重申买入

• Daimler Truck此前预披露并上调指引 → 本季度实际订单双位数低于预期、book-to-bill再破1x → 但战略焦点转向美国新工厂（2029年底前投产）→ 结合北美Class 8约40%市占率 → 新增产能或导致其他地区工厂缩减

• Dana业绩超预期并上调指引 → 管理层探索Eaton Mobility交易完成后继续回购 → 协同效应路径和2030年合并目标清晰 → 基于2027年增长前景和执行信心 → 目标价从$39升至$41、重申买入

• 中国7月CPI和PPI双双超预期回落 → 再通胀进程面临风险 → 全年通胀预测下调 → 需要政府加大政策力度包括财政刺激和'反内卷'以巩固来之不易的再通胀

• 美国7月就业数据矛盾 → 非农减少但失业率创新低、商品和建筑业就业强劲 → 下行主要来自休闲酒店和地方政府教育两个部门 → 扩散指数仅小幅下降 → 判断为劳动力市场动能放缓而非全面恶化

关键展望

• Dana与Eaton Mobility合并后的协同效应实现路径及2030年合并目标是关键长期验证点；管理层正在探索交易完成后继续回购的方式，但存在交易后回购及合并实体执行的不确定性。

• Daimler Truck新美国工厂计划2029年底前投产，后续关注其他工厂是否因此缩减产能。

• 英国下半年GDP增速预计回落至约0.1%环比，秋季预算不确定性可能拖累经济活动；此前能源冲击的滞后拖累料在年内余下时间逐步显现。

• 美国本周关注焦点转向通胀（Fed双重使命的另一侧），7月就业报告已为劳动力市场评估提供参考。

• 中国需要加大财政刺激和'反内卷'政策力度以巩固再通胀；CPI和PPI的进一步走势将是关键验证点。

• 9月15-16日将于汉诺威商用车展IAA组织实地考察，时机在夏季休假后、9月订单数据公布前，可获取欧洲主要卡车OEM最新市场趋势和产品更新。

推荐标的

• Dana Incorporated：评级买入（重申），目标价$41（从$39上调），基于6.5x 2026E pro-forma EBITDA（含协同效应）。理由：业绩超预期并上调指引、成本节约执行有力、Eaton Mobility合并后协同效应路径和2030年合并目标清晰、公司近年执行信誉度高、当前股价被低估。

• Porsche SE：目标价EUR43（微调）。公司已确认FY26调整后集团税后利润及净债务指引，在此基础上微调预测和目标价。