高盛：DISCO（6146.T）：CEO会议：高附加值产品出货扩大；中期增长驱动充足；重申买入

原标题：Goldman Sachs DISCO (6146.T): CEO meeting: Shipments of high-value-added products expanding; abundant medium-term growth drivers; reiterate Buy

摘要

高盛于2026年3月5日参加了DISCO的CEO会议，会议确认了三个关键点：自第三季度末以来的生产支持涉及可立即贡献的工程师派遣，有望推动近期出货增长；高附加值产品组合正在扩大；公司拥有充足的中期增长驱动因素和高竞争力。高盛重申买入评级，12个月目标价68,000日元，基于FY3/27E EBITDA、全球SPE行业平均EV/EBITDA 16倍及50%的行业相对溢价。当前股价68,960日元，目标价隐含1.4%下行空间。公司已为未来产能扩张预留制造空间，工厂面积不是限制因素。产品ASP目前超过1亿日元，预计对FY3/27盈利产生积极影响。中期增长驱动包括混合键合、高带宽闪存、面板级封装、12英寸SiC晶圆转型、共封装光学和RoofWay系统。高盛认为这些驱动因素将推动盈利增长超越市场共识。

主要观点

• 自第三季度末以来，DISCO提供生产支持，派遣约100名熟练工程师到生产现场，这些工程师可立即贡献，有助于近期出货增长。
• 高附加值产品需求正在增加，产品ASP（目前设备超过1亿日元）和组合预计对FY3/27盈利产生积极影响。
• 公司已为未来产能扩张预留制造空间，工厂面积不是限制因素。
• 尽管劳动力和材料存在瓶颈，但公司政策是优化设备组合以最大程度满足客户需求。
• 中期增长驱动包括混合键合（HB）、高带宽闪存（HBF，类似HBM的机会）、面板级封装（PLP）、12英寸SiC晶圆转型（KABRA技术替代线锯）、共封装光学（CPO）和RoofWay（专有物料搬运系统，助力后端流程自动化）。
• 随着新技术的加工难度上升，更多商业机会将出现。
• 在混合键合领域，竞争对手正在探索进入NAND领域，但DISCO的优势在于其庞大的工程师资源和更广的覆盖范围。
• 高盛重申买入评级，12个月目标价68,000日元，基于FY3/27E EBITDA、全球SPE行业平均EV/EBITDA 16倍及50%的行业相对溢价。
• 目标价隐含FY3/27E P/E 39倍和P/B 10倍。
• 当前股价68,960日元，目标价隐含1.4%下行空间。
• 主要风险包括日元兑美元升值、中国需求放缓或出口管制收紧、AI相关需求放缓、市场份额丢失和利润率恶化。

论述逻辑

高盛参加DISCO CEO会议后，确认了三个关键因素：生产支持（派遣工程师）将推动近期出货；高附加值产品组合扩大且ASP上升；中期增长驱动充足。这些因素支持高盛对公司的积极看法，认为多个增长驱动（先进封装、混合键合、耗材等）将推动盈利增长超越市场共识，因此重申买入评级。

关键展望

• 报告明确提到，DISCO对前端工艺设备的需求可见性高至2027年。
• 公司可能根据需要扩大生产支持规模。
• 高附加值产品需求增加，预计对FY3/27盈利产生积极影响。
• 中期增长驱动包括混合键合、HBF、PLP、12英寸SiC、CPO和RoofWay。
• 风险包括日元升值、中国需求放缓、AI需求放缓、市场份额丢失和利润率恶化。

推荐标的

• DISCO (6146.T)：评级买入，12个月目标价68,000日元，当前股价68,960日元（2026年3月4日收盘价）。理由：高附加值产品出货扩大，中期增长驱动充足，高盈利能力支撑估值溢价。

关键图表

Exhibit 1: Disco: Earnings summary

• 6146.T 12m Price Target: ¥68,000 Price: ¥68,960 Downside: 1.4%
• GS Forecast（表格）
• Price target and rating history chart(s)