债海观潮，大势研判：债市风险和机遇共存

摘要

国信证券固定收益团队发布2026年第六期债市大势研判，认为当前债市风险和机遇共存，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加。 海外方面，美国6月Markit制造业PMI回落至53.9、服务业PMI回升至51.2，5月新增非农仅5.7万人，就业市场降温，但CPI同比反弹至4.2%。 6月债市表现分化：短期限利率债收益率下行（1年国债-4BP），但短期限信用利差走阔（1年AAA和AA+均+8BP）。 报告同时重点追踪"十五五"规划产业转型升级，指出新旧动能量级差距迅速收敛，战略性新兴产业增加值占GDP比重预计2030年提升至25%，软件开发、半导体、游戏与航海装备正成为新动能种子选手。

主要观点

• 6月债券收益率走势分化，短期限利率债收益率下行，短期限信用利差走阔。1年国债变动-4BP，10年国债+2BP，10年国开债+1BP；1年AAA和AA+信用利差均变动+8BP。

• 6月资金面延续宽松，货币市场利率小幅回升。R001平均利率约1.43%（较5月上行12BP），R007平均利率1.46%（上行9BP）。

• 6月违约金额下降至67.2亿元，较上月79亿元水平下降；2015年以来共兑付1570亿，兑付率为13.1%。6月渤海租赁、鸿图地产、中骏集团还本付息。

• 美国经济景气分化：6月Markit制造业PMI回落至53.9（前值55.1），服务业PMI回升至51.2（前值50.7）；5月非农就业增长5.7万人，较上月少增2万人。

• 美国CPI通胀反弹：5月CPI同比4.2%（较4月上升0.4个百分点），核心CPI同比2.8%（回升0.1个百分点）；6月以来10年期通胀预期由2.4%回落至2.2%左右。

• 欧洲和日本经济景气回升，通胀亦回升。5月欧元区CPI同比3.2%（回升0.2%），日本CPI同比1.5%（上升0.1%）；6月欧元区和日本综合PMI分别录得50.0和52.8（前值48.5和51.1）。

• 5月社会消费品零售同比下降0.6%，增速较4月回落0.8个百分点；汽车销售额-16.1%。5月出口同比增长13.8%（增加4.1个百分点），进口同比增长21.5%。

• 5月GDP同比增速约4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点，但已连续两个月低于政府目标区间下限。5月社融同比增长7.7%（回落0.1%），M2同比增长8.6%（持平）。

• 货币政策方面，二季度例会强调"增强政策前瞻性、灵活性、针对性"，继续实施适度宽松的货币政策；5月公开市场净回笼1550亿，7天逆回购利率维持1.4%；6月MLF净投放2000亿，MLF操作调整为多重价位中标方式。

• 新旧动能量级差距迅速收敛：2024年旧经济（地产+建筑）17.5万亿元，新动能（TMT软服+硬件制造）14.3万亿元。窄口径测算新动能预计2027年前后超越地产建筑业，宽口径测算战新产业预计2031年左右超越广义地产链。

• 大势研判认为债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加；中东地缘冲突结束、输入性通胀趋弱为利好因素。风险点为川普态度多变性及财政政策超预期。

论述逻辑

• 国内基本面承压→政策托底必要性增加：5月GDP同比约4.4%突破目标区间下限4.5%，固定资产投资同比-10.7%、社零同比-0.6%，内需疲弱为主要制约 → 货币政策需加大逆周期调节 → 债市迎来配置机会

• 输入性通胀影响趋弱→利好债市：中东地缘冲突结束，输入性通胀影响趋弱 → 通胀对货币政策的约束减轻 → 与国内经济下行压力叠加 → 10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加

• 海外经济分化→外部环境不确定性：美国新增就业下滑、CPI反弹但通胀预期回落；欧日景气回升 → 川普态度多变性及财政政策超预期构成风险点

• 产业转型逻辑链：传统要素驱动空间有限→需培育新质生产力→"十五五"规划布局传统/战略性新兴/未来产业→新旧动能切换加速→2027年前后新动能有望超越地产建筑业

关键展望

• 2026年GDP增速预计为4.6%，四个季度分别为5.0%、4.5%、4.4%和4.5%；2026年GDP目标区间为【4.5%，5%】。

• 2026年CPI增速预计为1.0%（四个季度1.2%、1.1%、1.1%、1.0%）；2026年PPI增速预计为2.5%（四个季度-0.6%、3.6%、3.8%、3.7%）。

• 10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加。

• 3年期AAA品种持有3个月票息可抵御15BP收益率上行，AA品种可多抵御2BP，AA-品种可多抵御7BP。

• 预计到2030年，战略性新兴产业增加值占GDP比重将提升至25%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的