有色金属行业双周报：贵金属板块领涨，钴价持续回落

摘要

钴价回落幅度最大，电解钴近 2 周下跌 6.58%、近 1 月下跌 11.59%，硫酸钴近 2 周下跌 12.90%；碳酸锂相对平稳，近 2 周上涨 0.99%、年初至今上涨 28.03%。 稀土价格指数报 262.30、近 2 周上涨 1.50%，氧化镝、氧化铽近 2 周分别上涨 5.04% 和 2.26%，涨幅高于镨钕氧化物。 报告维持有色金属行业“推荐”评级，建议围绕贵金属、供给约束较强的铜/稀土/钨/锑/锗等战略资源、以及具备成本与资源优势的锂电材料龙头三条主线配置。

主要观点

• 细分领域显著分化：贵金属上涨 16.72% 领涨，工业金属上涨 6.34%，能源金属、金属新材料和小金属分别下跌 1.97%、2.20% 和 2.68%

• 贵金属价格整体走强：COMEX 黄金 4,504.10 美元/盎司、近 2 周上涨 1.63%、近一年上涨 29.54%，沪金 999.28 元/克上涨 4.56%；COMEX 白银 67.09 美元/盎司上涨 3.49%，沪银 17,215 元/千克近 2 周上涨 6.64%、近一年上涨 83.59%

• 官方储备与投资需求承接金价：2026 年 7 月我国黄金储备由 6 月的 7,544 万盎司增至 7,608 万盎司，上半年国内金条及金币消费 339.336 吨、同比增长 28.42%

• 美联储扰动行情节奏：7 月 29 日维持联邦基金利率目标区间 3.50%-3.75%，8 月 28 日偏鹰派表态推升加息预期，10 年期美债收益率升至 4.728%，当日纽约黄金、白银期价分别跌逾 3% 和 4%

• 铜价高位震荡：LME 铜 14,535 美元/吨、近 2 周下跌 0.07%、年初至今上涨 16.24%；1-7 月高技术及装备制造业用电量同比增长 9.7%、充换电服务业用电量增长 55.8%，终端需求仍具韧性

• 铝市供需并存：上半年原铝产量 2,318.7 万吨、同比增长 3.8%，铝材产量同比下降 2.4%；7 月汽车、电气机械和计算机通信电子设备制造业增加值分别增长 8.7%、8.8% 和 19.1%，短期预计区间震荡

• 锡价回调但有底部支撑：LME 锡 54,495 美元/吨、近 2 周下跌 2.73%、年初至今上涨 35.39%；缅甸锡矿进口不及预期、印尼打击非法采矿及全球显性库存偏低仍提供底部支撑

• 战略小金属分化加剧：黑钨精矿 418,000 元/吨近 2 周上涨 1.21%，锑锭 102,500 元/吨上涨 5.13%，锗 25,500 元/千克上涨 4.08%（年初至今上涨 88.89%），镓 1,785 元/千克下跌 1.38%；章源钨业 8 月下半月 55% 黑钨精矿长单采购价上调至 41.5 万元/标吨

• 稀土品种分化：中国稀土价格指数报 262.30、近 2 周上涨 1.50%、年初至今上涨 20.86%；氧化镝、氧化铽近 2 周分别上涨 5.04% 和 2.26%，涨幅高于镨钕氧化物的 0.76%，与中重稀土供给特征一致

• 钴价持续回落而锂链平稳：电解钴 305,000 元/吨近 2 周下跌 6.58%、近 1 月下跌 11.59%，硫酸钴近 2 周下跌 12.90%；洛阳钼业上半年钴产量 6.53 万吨同比增长 6.93%、销量仅 0.57 万吨同比下降 87.60%；电池级碳酸锂 153,000 元/吨近 2 周上涨 0.99%、年初至今上涨 28.03%

• 重点公司半年报：紫金矿业上半年归母净利润 391.70 亿元、同比增长 68.17%；山东黄金归母净利润 35.43 亿元、同比增长 26.17%；章源钨业归母净利润 6.88 亿元、同比增长 497.38%（计提存货减值 2.24 亿元）

论述逻辑

• 宏观起点：美联储 7 月末按兵不动（目标区间 3.50%-3.75%）→ 8 月 28 日偏鹰派表态重新推升加息预期 → 金银及基本金属周末前明显波动 → 解释了贵金属前段上涨、最后一个交易日快速回调的节奏

• 板块结构归因：本期行情并非所有商品同步走强，而是贵金属的金融属性、铜等资源品的供给约束与新能源材料价格压力并存 → 细分领域涨跌显著分化

• 贵金属链条：央行购金（储备增至 7,608 万盎司）+ 投资性需求（金条金币消费同比增长 28.42%）在高位金价下提供承接 → 构成中期支撑；但实际利率预期上行会放大短期回撤

• 工业金属链条：终端需求具韧性（高技术及装备制造业用电同比增长 9.7%）与供给扩张（上半年精炼铜产量同比增长 5.2%、原铝产量同比增长 3.8%）并存 → 高价位下新增供给部分对冲需求增长 → 铜、铝短期高位或区间震荡

• 战略资源链条：稀土低价货源收紧 + 中重稀土出口管制、钨长单报价上调、锗供应偏紧而镓供需相对宽松 → 战略资源属性强化、品种分化加剧 → 支撑铜/稀土/钨锑锗战略资源配置主线

• 能源金属链条：洛阳钼业钴产销差额明显（产量 6.53 万吨 vs 销量 0.57 万吨）+ 三元材料、钴酸锂下跌而磷酸铁锂上涨 → 钴系材料短期承接弱于磷酸铁锂 → 钴价震荡偏弱、碳酸锂震荡偏强而非单边上涨

• 落脚配置：贵金属金融属性、战略资源供给约束、锂电材料成本与资源优势三大逻辑 → 三条主线配置 → 维持行业“推荐”评级

关键展望

• 贵金属：储备及投资需求构成中期支撑，但实际利率预期上行会放大短期回撤，后续需同时观察我国黄金储备是否继续增加以及美债收益率是否回落

• 铜：短期可能维持高位震荡，若终端增速继续高于精炼铜供给增速，或矿端出现可验证的实质减量，铜价才具备进一步上行基础

• 铝：短期预计区间震荡，后续若铝材产量恢复且增速接近终端行业，价格有望获得需求承接

• 锡：短期预计高位震荡，中期仍需观察矿端恢复节奏

• 钨：矿端成本尚未顺畅传导至中游产品，后续应观察 APT、钨粉和硬质合金订单能否同步改善

• 锑：本期锑锭反弹具有支撑，但上游及初级产品与下游锑制品收入分化，下游承接尚不均衡

• 稀土：短期预计延续品种分化，上涨持续性应由磁材订单、龙头企业销量和中重稀土原料保障情况共同验证

• 能源金属：钴价短期更可能震荡偏弱；碳酸锂供给仍保持较快增长（上半年国内产量同比增长 33.9%），短期判断为震荡偏强而非单边上涨

• 中长期产业变量：监管部门持续打击战略矿产走私出口，资源安全与合规供应成为中长期产业变量；风险提示为宏观经济风险、有色金属政策变动风险、市场供需变化及竞争加剧风险

• 评级时间窗口：行业评级衡量标准为报告发布日后 6 个月内行业指数相对基准指数表现，推荐指行业指数表现优于基准指数 10% 以上

推荐标的

• 行业评级：维持有色金属行业“推荐”评级

• 三条配置主线：一是受益于央行购金、资金配置及金价中枢抬升的贵金属；二是供给约束较强的铜、稀土及钨、锑、锗等战略资源；三是价格率先企稳、具备成本与资源优势的锂电材料龙头

• 贵金属：建议重点关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、兴业银锡（报告未给出个股评级与目标价）

• 铜：建议重点关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色

• 铝：建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、天山铝业、南山铝业

• 锡：建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色

• 钨：建议重点关注章源钨业、中钨高新、厦门钨业

• 锑：建议关注湖南黄金、华钰矿业、华锡有色

• 镓锗：建议关注云南锗业、驰宏锌锗、中国铝业

• 稀土：建议重点关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、盛和资源