2026-09-13 · 中泰证券 · Flow / Positioning

中泰证券有色金属行业周报2026年第37周：9月FOMC，验牌

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摘要

中泰证券本期有色金属周报维持行业“增持”评级，核心判断是无论9月FOMC结果如何，对有色金属都不是坏消息：美国8月PPI同比上涨5.4%（高于预期的5.3%、前值4.7%），8月CPI同比上涨3.4%、核心CPI环比上涨0.3%（预期0.2%，为4月以来最大单月涨幅），市场对9月加息预期已将近90%但未定价连续加息，若加息25BP市场较有可能交易利空落地，若意外不加息则沃什鹰派发言落空或成压垮美联储信誉的最后稻草。黄金方面，COMEX金价报收4390美元/盎司、周环比明显下降2.88%，短期黄金股或随金价回调，但报告认为长端美债利率回落不取决于FOMC，若美国不改变扩张性财政路径，长端利率结构性压力不会因几次加减息消退，建议逢低关注贵金属。铜方面，市场预期美国或自2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税、2028年提至30%，5月以来COMEX与LME价差一度约400美元/吨、5月22日单日LME超5万吨铜被提走运美，全球铜供需中期有望维持偏紧。铝方面，占全球供给9%的中东电解铝供给不确定性抬升，7月传统淡季社库去化至100.7万吨，叠加年初以来完成去杠杆企业的高股息，建议机构投资者布局防御。工业金属方面，LME铜结算价14239美元/吨（周-0.92%）、LME铝3274美元/吨（周-0.56%），本周上证综指下跌1.07%至3888点、申万有色下跌0.38%至8274点。投资建议关注黄金（紫金矿业、山东黄金、盛达资源、赤峰黄金）、铜（洛阳钼业、西部矿业、江西铜业）、铝（中国铝业、天山铝业、神火股份、华峰铝业、永杰新材）。

主要观点

美国8月通胀数据略超预期：PPI同比上涨5.4%（预期5.3%、前值4.7%），CPI同比上涨3.4%、环比0.4%，核心CPI环比0.3%（预期0.2%）为4月以来最大单月涨幅。

市场对9月FOMC加息预期已将近90%但未定价连续加息：若加息25BP，市场较有可能交易利空落地；若意外未加息，沃什鹰派发言落空或是压垮美联储信誉的最后稻草；报告认为无论哪种情形对有色金属都不是坏消息。

黄金：COMEX金价报收4390美元/盎司、周环比明显下降2.88%，短期黄金股或随金价回调；报告认为长端美债利率回落不取决于FOMC而取决于全球资本是否回流美债，建议逢低关注美元信用的对立面贵金属板块。

铜：市场预期美国或自2027年起分阶段对精炼铜加征15%关税、2028年提至30%，5月以来COMEX与LME价差一度约400美元/吨、高点触及500美元，5月22日单日LME超5万吨铜被提走运美、创2013年以来最大集中提货，全球铜供需中期有望偏紧，建议关注矿产铜企业。

铝：美伊冲突再起令占全球供给9%的中东电解铝供给不确定性抬升，海外供给缺口放大期或延长，5月国内铝出口进一步增长、7月淡季电解铝社会库存去化至100.7万吨；年初完成去杠杆的主要电解铝企业股息率较高，建议积极布局电解铝板块防御。

新能源金属供需：2026年7月中国碳酸锂产量90850吨（同比+49.08%、环比-4.42%）、氢氧化锂26000吨（同比+16.59%）；7月新能源乘用车产量146.30万辆（同比+24.29%）、销量145.66万辆（同比+21.86%）；7月中国不锈钢表观消费量320万吨（同比+15.39%）。

工业金属供给：本周中国铜冶炼厂现货TC为-211.50美元/千吨、环比明显下降20.02%，精炼费-21.15美分/磅；2026年6月全球精炼铜产量237.2万吨、同比下降2.27%；8月电解铝产量388万吨（同比+2.39%）、开工率99.34%。

需求端全球制造业维持扩张、区域景气分化：2026年8月中国制造业PMI为49.8%（环比+0.60PCT）、美国54.6%（环比-1.00PCT）、摩根大通全球52.3%（环比+0.20PCT）。

库存与盈利：本周LME铜库存+0.13%、COMEX铜+0.09%、上期所铜-13.05%，LME铝持平、上期所铝-4.67%；7月新疆、山东、内蒙、云南电解铝单吨盈利环比分别下降824、786、822、342元/吨。

价格与利率持仓：本周LME铜结算价14239美元/吨（周-0.92%）、LME铝3274美元/吨（周-0.56%）；美国10年期国债收益率4.96%（环比+0.18PCT）；COMEX黄金非商业净多头持仓231960张、周环比明显上升1.68%。

板块表现：本周上证综指报收3888点、周内下降1.07%，申万有色板块报收8274点、周内下降0.38%，申万有色板块个股中豪美新财上涨幅度最大。

论述逻辑

8月美国PPI同比5.4%、CPI同比3.4%略超预期 → 市场对9月FOMC加息预期升至将近90%但暂未定价连续加息 → 报告推演两种情形：加息25BP则较有可能交易利空落地，意外不加息则沃什鹰派发言落空或压垮美联储信誉 → 无论哪种情形对有色金属都不是坏消息 → 分品种论证：金价周跌2.88%但长端美债利率取决于全球资本回流与扩张性财政路径而非FOMC，黄金逢低配置；精炼铜关税预期引发美国“抢铜”与美欧库存分化，全球铜供需中期偏紧；中东（占全球供给9%）扰动延长海外铝供给缺口、7月社库去化至100.7万吨叠加高股息，电解铝具防御价值 → 结合新能源金属（锂钴镍价格下行）与工业金属（TC负值加深、6月全球精铜产量下降、铜铝库存去化、全球PMI维持扩张）的周度数据 → 维持行业“增持”评级，给出黄金、铜、铝三条主线的关注标的。