2026-08-24 · 国信证券 · 公司/行业基本面

国信证券刘孟峦焦方冉公司研究业绩点评中国宏桥（01378）：加大绿电投入，夯实产业链一体化优势

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摘要

国信证券点评中国宏桥（01378.HK）2026年半年度业绩：报告期营业收入875.1亿元，同比增长8.0%；归母净利润172.1亿元，同比增长39.2%；经营活动现金流入净额221.5亿元，同比下降0.7%。利润增长主要受益于铝价上涨，电解铝业务毛利润同比增加88亿元，铝合金深加工业务增加17亿元，氧化铝业务受价格下跌拖累减少49亿元。报告期公司计提资产减值合计11亿元，金融工具公允价值变动贡献利润9.5亿元（去年同期损失21亿元），并将于9月11日提前赎回3亿美元可转债；期间公司回购52.9亿港币/1.59亿股并注销，控股股东6月上旬增持11亿港元/4150万股。基于2026-2028年铝价24000元/吨、氧化铝2700元/吨、预焙阳极5700元/吨、5500大卡动力煤800元/吨、云南水电0.44元/度的假设，预计归母净利润343.6/353.7/364.2亿元，同比增速51.8%/2.9%/3.0%，对应PE为5.9/5.7/5.5倍。公司为全球电解铝龙头、联营公司拥有全球最大铝土矿山，报告维持“优于大市”评级，风险提示为煤炭或预焙阳极价格上涨风险及铝价下跌风险。

主要观点

2026H1营收875.1亿元（同比+8.0%），归母净利润172.1亿元（同比+39.2%），经营活动现金流入净额221.5亿元（同比-0.7%）。

利润增长主要受益于铝价上涨：电解铝业务毛利润同比增加88亿元，铝合金深加工业务增加17亿元；氧化铝价格同比下跌导致氧化铝业务毛利润减少49亿元。

报告期计提资产减值合计11亿元：固定资产减值5.8亿元（主要是燃煤发电机组），存货跌价准备5.3亿元（主要是氧化铝价格下跌计提的氧化铝和铝土矿存货跌价损失）。

金融工具公允价值变动贡献利润9.5亿元（去年同期损失21亿元），主因公司股价下跌使去年发行的3亿美元可转债衍生金融负债价值下跌；公司将于9月11日提前赎回该笔转债。

股东回报与信心维护力度大：报告期回购52.9亿港币/1.59亿股并注销，6月上旬控股股东增持11亿港元/4150万股。

铝价/氧化铝敏感性：以氧化铝产量2200万吨、电解铝产量670万吨测算，公司每年净外售氧化铝914万吨；铝价每上涨1000元/吨，归母净利润增加38亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，归母净利润减少7亿元。

煤/预焙阳极敏感性：山东基地电解铝年产量420万吨，电解铝版块每年需采购2100万吨电煤；煤价每下降100元/吨归母净利润增加8亿元，预焙阳极价格每上涨500元/吨归母净利润下降10亿元；2026年以来中东局势紧张，煤炭价格稳中有升，预焙阳极价格显著上涨。

盈利预测调整：假设2026-2028年铝现货含税均价24000元/吨、氧化铝2700元/吨、预焙阳极5700元/吨（原值6000）、5500大卡动力煤到厂价800元/吨（原值700）、云南水电含税价格0.44元/度，预计归母净利润343.6/353.7/364.2亿元（原值345.8/355.4/365.5亿元），同比增速51.8%/2.9%/3.0%。