摩根士丹利：大摩——超微半导体（AMD.US）——下半年小幅改善，2027年显著跃升

摘要

摩根士丹利发布超微半导体（AMD）研报，认为公司下半年情况略有好转，2027年将显著向好。 管理层关于2027年数据中心收入将实现“显著翻倍以上”的评论，远超分析师此前80%的增长预估。 AMD预计明年服务器业务营收将同比增长超过70%，且未来6个季度均具备相似或更高增长的可见度，但部分短期数据受到产能限制。 在GPU方面，在第四季度Helios正式推出前，上行空间相对有限。 基于此，分析师上调了盈利预测，2026和2027年每股收益（EPS）分别上调3%和9%至7.67美元和15.54美元，目标价由410美元上调至465美元。 尽管看好AMD在服务器领域的地位和GPU领域的进展，但考虑到相对于同行的溢价以及权证发行带来的摊薄，分析师维持“中性”（Equal-weight）评级。

主要观点

• 管理层预期2027年数据中心收入将大幅翻倍，远超分析师此前80%的预测

• AMD指引明年服务器收入同比增长超过70%，且未来6个季度具备可见度

• 受Helios产品主要在第四季度发布影响，当前GPU业务的上行空间有限

• 分析师上调2026/2027年EPS预测3%/9%

• 上调目标价至465美元，维持中性评级

• 虽然营收增长喜人，但权证发行抑制了市场热情

• 第二季度AI GPU运行率约达104亿美元

• 465美元的目标价对应FY27e每股预期收益15.09美元约31倍市盈率

• 牛市情形下股价有望达700美元，熊市情形下则为290美元

论述逻辑

• 管理层对2027年数据中心翻倍增长的强劲指引和服务器业务超70%的高增长可见度，带动了AMD基本面的实质性改善

• 因此分析师全面上调了2026与2027年的EPS预测，并将目标价从410美元上调至465美元

• 然而，短期GPU业务受制于四季度才推出的Helios产品，且高昂的估值溢价与权证发行抑制了上行空间

• 最终决定维持Equal-weight（中性）评级，认为当前股价已部分反映了乐观预期

关键展望

• 预计2027年数据中心收入将实现显著翻倍

• 预计未来6个季度服务器业务将保持类似或更高水平的同比增长

• GPU的重大催化剂为第四季度的Helios发布

• 12个月目标价定为465美元

推荐标的

• Advanced Micro Devices (AMD.O) | 评级：Equal-weight（中性） | 目标价：$465.00 | 理由：看好其在服务器计算和笔记本领域的持续份额增长，但相对同行的估值溢价及权证发行限制了上行空间