高盛 中国：中国的三件事

摘要

报告以三个要点速览中国宏观。 其一，9月29日即国务院会议承诺增量宽松的次日，央行与财政部宣布PSL利率下调25bp、科技创新/农业/小微企业再贷款额度增加RMB700bn，并推出1pp的房贷利息补贴；由于补贴仅限购入价不超过RMB1.5 million、面积不超过120平方米的首套房，期限最长五年，高盛估算政府年度补贴支出仅RMB25bn，对地产和整体经济的影响应属有限，尽管该计划可能像消费品以旧换新一样提前释放低价房源的近期销售。 其二，9月四大PMI（NBS制造业与非制造业、RatingDog制造业与服务业）全部回升且均处于50上方，改善部分来自季末残余季节性、天气好转和政府支出增加，其中NBS建筑业PMI由8月的46.9升至50.3，为年内最高。 其三，高盛新推出的GDP实时预测（nowcasting）模型在纳入9月PMI后指向三季度GDP同比4.2%，低于其4.4%的三季度预测，意味着即将公布的9月出口、工业生产和服务业产出指数应更强劲；国庆黄金周（10月1-7日）的旅游和零售销售数据将为四季度居民消费提供早期信号。

主要观点

• 9月29日，在国务院会议承诺增量宽松的一天后，央行与财政部宣布一揽子措施：PSL利率下调25bp、科技创新/农业/小微企业再贷款额度增加RMB700bn、推出1pp房贷利息补贴

• 房贷利息补贴门槛较高：仅限购入价不超过RMB1.5 million、面积不超过120平方米的首套房购房者，补贴最长可持续五年

• 高盛估算政府年度补贴支出仅RMB25bn，对地产市场和更广泛经济的影响应有限，但该计划可能像消费品以旧换新一样提前释放低价房源的近期销售

• 9月四大PMI全部回升且均站上50：NBS制造业、NBS非制造业、RatingDog制造业与RatingDog服务业PMI齐升

• PMI改善部分反映季末残余季节性、天气好转和政府支出增加；NBS建筑业PMI从8月的46.9升至50.3，为年内最高水平

• 高盛新推出的中国GDP实时预测（nowcasting）模型在纳入9月PMI后，显示三季度GDP同比增速为4.2%

• 模型读数4.2%低于高盛三季度实际GDP同比4.4%的预测，意味着即将公布的9月出口、工业生产和服务业产出指数应更强劲

• 国庆黄金周（10月1-7日）正在中国境内进行，假期一周的旅游和零售销售数据可能为四季度居民消费提供早期信号

论述逻辑

• 国务院会议承诺增量宽松 → 次日（9月29日）央行与财政部落地宽松组合：PSL利率下调25bp＋再贷款额度新增RMB700bn＋1pp房贷利息补贴 → 补贴限定首套房、价格不超过RMB1.5 million、面积不超过120平方米、最长五年 → 高盛据此估算年度补贴仅RMB25bn → 判断对地产与经济影响有限，但可能提前透支低价房源销售（类似以旧换新）→ 9月四大PMI齐升且均超50、NBS建筑业PMI由46.9升至50.3 → nowcasting模型纳入9月PMI后指向三季度GDP同比4.2% → 低于高盛4.4%的三季度预测 → 意味着9月出口、工业生产与服务业产出指数需更强 → 国庆黄金周（10月1-7日）消费数据成为四季度居民消费的早期观察点

关键展望

• 即将公布的9月出口、工业生产和服务业产出指数若更强劲，才能与高盛三季度实际GDP同比4.4%的预测相符

• 国庆黄金周（10月1-7日）期间的旅游和零售销售数据将为四季度居民消费提供早期信号

• 对房贷利息补贴的展望为影响有限，但可能提前释放低价房源的近期销售，效果类似消费品以旧换新计划

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观经济点评，未涉及公司评级、目标价或个股推荐）