2026-09-08 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱工业技术与分销：第二季度要点：短周期加长周期需求驱动第二季度每股业绩超预期与稳健展望

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摘要

巴克莱对美股工业科技与分销板块维持正面（Positive）观点，认为短周期加长周期需求共同驱动第二季度每股收益普遍超预期。覆盖公司2026年末市场资本开支增速预期由7月的+15%上调至+19%，增速持续加速、为2021年以来最强，带动工业科技2026年预期有机销售增长（OSG）由+10%上调至+12%（4月为+7%），其中半导体资本开支+51%、航空与国防+27%、供应链与物流+13%。第二季度覆盖公司EPS平均超出一致预期+11%（Q1为+13%），分销商平均超12%、工业科技公司（除SYM）平均超11%。板块相对P/E处于1.04的周期低位、ISM新订单指数高于50仅八个月，市场定价隐含一代人以来最短的复苏，巴克莱基于全球资本开支动能（全球资本开支模型显示剔除数据中心巨头资本开支后的终端资本开支增长+19%）不认同该悲观判断。 TEL的FY27 AI收入指引30亿美元获年初至今DDN增长+70%支撑；MANH凭Agentic AI试点进展与强劲二季度引发股价逼空式上涨。美国再工业化方面，电气设备本土制造商份额自2025年6月以来TTM提升3.2个百分点，巴克莱认为与2025年二季度加征关税的时点并非巧合。

主要观点

巴克莱对美国工业科技与分销板块维持正面（Positive）观点，并更偏好工业科技个股，理由是其短周期敞口、数据中心敞口以及航空与国防等有利长周期市场的敞口。

2026年末市场资本开支增速预期上调至+19%（7月为+15%），持续加速并为2021年以来最强，带动工业科技2026年预期有机销售增长由+10%上调至+12%（4月为+7%）。

资本开支增长再次由半导体（+51%）、航空与国防（+27%）以及供应链与物流的持续双位数增长（+13%）引领。

第二季度覆盖公司整体EPS较一致预期超出+11%（Q1为+13%）；分销商平均超出12%，工业科技公司（除SYM）平均超出11%。

板块相对P/E仅1.04、仍接近周期底部，隐含一代人以来最短的复苏周期，且ISM新订单指数高于50仅八个月；巴克莱基于全球资本开支动能不认同这一隐含判断。

关键短周期终端市场公司收入在二季度末较一季度普遍加速；订单表现分化，电气设备、仓储自动化与工厂自动化订单较一季度减速，测试与测量加速。

美国电气设备本土制造商份额自2025年6月以来TTM提升3.2个百分点，巴克莱认为这与2025年二季度加征额外关税在时间上并非巧合。

本报告评级与目标价调整：上调ST至增持，上调MANH、CDW、SNX目标价，下调SYM目标价；并重点提示ST、ZBRA、APH、CGNX的工业科技超配评级。

工业软件回归：MANH二季度业绩与展望强劲、Agentic AI试点进展显著引发股价大幅逼空，8月巴克莱组织的与MANH管理层的投资者交流反馈非常正面，目标价上调至239美元（前201美元）。

TD Synnex二季度EPS超市场预期21%、三季度指引高于市场约13%，Hyve收入同比+117%、营业利润同比+89%、约占公司营业利润30%；目标价上调至287美元（基于9.5倍FY26e EBITDA）但维持中性。

论述逻辑

全球资本开支预期上修（2026年+19%，7月+15%；其中半导体+51%、A&D+27%、SC&L+13%，为2021年以来最强）→ 推动工业科技2026年有机销售增长预期上修至+12%（4月+7%、7月+10%）→ 短周期终端市场收入加速、覆盖公司Q2 EPS平均超预期+11%，印证基本面改善 → 美国再工业化与关税推动电气设备本土制造商份额TTM提升3.2个百分点，强化需求持续性判断 → 但板块相对P/E仅1.04、ISM新订单高于50仅八个月，市场定价隐含一代人以来最短复苏，与巴克莱对资本开支动能的判断背离 → 因此维持板块正面观点，上调ST至增持（55美元目标价、30%上行），上调MANH/CDW/SNX目标价、下调SYM目标价，并超配APH、ZBRA、CGNX、ST等兼具短周期、数据中心与A&D敞口的标的。