伯恩斯坦 惠普（HPQ.US）FQ2'26：好于担忧，目标价上调至27美元

原标题：Bernstein HP Inc（HPQ.US）FQ2'26： Better than feared， increasing TP to $27

摘要

伯恩斯坦在惠普FQ2'26财报后发布研报，认为业绩好于担忧，并将目标价从25美元上调至27美元。报告指出，尽管宏观环境疲软，但惠普个人系统业务和打印业务均表现出韧性，成本控制措施见效，每股收益超出预期。管理层对下半年展望谨慎乐观，预计收入将环比改善。伯恩斯坦维持“跑赢大市”评级，认为当前估值具有吸引力。

主要观点

• 惠普FQ2'26业绩好于担忧：每股收益0.82美元，高于伯恩斯坦预期的0.78美元和共识预期的0.79美元。
• 个人系统业务收入同比下降5%，但环比增长2%，优于市场预期，主要得益于商业PC需求稳定。
• 打印业务收入同比下降8%，但利润率保持健康，运营利润率15.2%，高于公司长期目标。
• 成本削减计划进展顺利，年度化节省已超过10亿美元，预计全年将实现12亿美元。
• 管理层预计FQ3'26收入环比增长2%-4%，全年自由现金流30-35亿美元。
• 伯恩斯坦将目标价从25美元上调至27美元，基于12倍2027年每股收益预期。
• 维持“跑赢大市”评级，认为惠普在PC和打印市场的领导地位及成本纪律将支撑估值。
• 风险包括：宏观经济进一步恶化、PC需求复苏慢于预期、打印耗材收入持续下滑。

论述逻辑

惠普FQ2'26业绩超出预期 → 个人系统和打印业务均展现韧性 → 成本控制措施有效 → 管理层给出环比改善指引 → 伯恩斯坦上调每股收益预测 → 基于12倍2027年每股收益，目标价从25美元上调至27美元 → 维持“跑赢大市”评级。

关键展望

• 报告明确提到：FQ3'26收入环比增长2%-4%，全年自由现金流30-35亿美元。
• 未明确给出未来价格或评级变化的具体时间窗口。

推荐标的

• 惠普（HPQ.US）：评级“跑赢大市”，目标价27美元（上调自25美元），理由：业绩好于担忧，成本控制见效，估值吸引。

关键图表

图1. 惠普实际业绩与市场预期及伯恩斯坦预测对比

图2. 惠普模型调整前后对比

图3. 惠普伯恩斯坦预测与市场共识对比

图4. 个人系统集团收入及同比增速

图5. 个人系统集团营业利润率

图6. 打印集团收入及同比增速

图7. 打印集团营业利润率

图8. 惠普股东回报

图9. 惠普市盈率

图10. 惠普利润表及资产负债表

图11. 惠普现金流量表