瑞银 韩国汽车：9月美国销量实现健康增长

摘要

瑞银First Read点评2026年9月美国车市数据：美国轻型车SAAR为16.0m units（8月为16.8m units），行业销量同比+4.4%，且本月销售日多一天（25天 vs 24天）。 韩国品牌明显跑赢行业，现代销量同比+9.8%、起亚同比+17.6%；现代增长主要来自Palisade（+52%）、Tucson（+32%）和Santa Fe（+21%），起亚增长来自Seltos（+66%）、K4（+43%）和Telluride（+42%），两家混动销量分别同比+39%和+152%。 9月韩国品牌市场份额为12.3%，同比+1.0%pts、环比-0.5%pts，其中现代6.5%、起亚5.8%。 价格与库存环境健康：行业平均激励环比+3%至$3.4k，而现代（$2.9k）与起亚（$3.2k）激励均环比-3%，Q3两家激励分别同比-17%（环比-2%）和-7%（环比-4%），反映去年BEV促销的高基数；行业库存51天（8月49天），现代48天、起亚49天。 瑞银认为两家在美国的有利趋势延续，省油车需求正推动提升ASP与利润率的动力总成切换，并预计现代与起亚将继续逐步提升Metaplant产能，以至少部分缓解其他市场（主要是欧洲）的竞争压力。 评级方面，瑞银对Hyundai Motor给予Neutral（目标价400,000 Won，上行空间15%），对Kia Corp给予Buy（目标价170,000 Won，上行空间50%）。

主要观点

• 9月美国轻型车SAAR为16.0m units（8月为16.8m units），行业销量同比+4.4%，销售日多一天（25天 vs 24天）

• 韩国品牌跑赢行业：现代销量同比+9.8%、起亚同比+17.6%，对比行业+4.4%

• 现代增长主力车型为Palisade（+52%）、Tucson（+32%）、Santa Fe（+21%）

• 起亚增长主力车型为Seltos（+66% YoY）、K4（+43% YoY）、Telluride（+42% YoY）

• 混动需求强劲：现代混动销量同比+39%，起亚混动同比+152%

• 9月韩国品牌市场份额12.3%，同比+1.0%pts、环比-0.5%pts；现代份额6.5%（8月6.8%），起亚5.8%（8月6.0%）

• 激励环境对韩国品牌有利：行业平均激励环比+3%至$3.4k，而现代（$2.9k）与起亚（$3.2k）均环比-3%；Q3现代激励同比-17%（环比-2%）、起亚同比-7%（环比-4%），反映去年BEV促销的高基数

• 库存温和：行业库存9月51天（8月49天），现代48天（上月46天），起亚49天（上月49天）

• 瑞银观点：现代与起亚在美国的有利趋势延续，销量与份额上行、激励环比平稳；省油车需求推动提升ASP与利润率的动力总成切换

• 其他市场（主要是欧洲）盈利担忧仍存：BEV同样受青睐，而混动销售短期内受产能限制；Metaplant产能逐步爬坡可至少部分缓解竞争压力

• 估值对比（2026年10月1日定价）：Hyundai Motor市值US$52.9bn、2026E P/E 10.4x、OP margin 2026E 5.4%；Kia Corp市值US$32.7bn、2026E P/E 5.6x、OP margin 2026E 7.6%、股息率2026E 6.0%

论述逻辑

• 事件起点：9月美国行业销量同比+4.4%（销售日多一天），而现代+9.8%、起亚+17.6%，韩国品牌份额升至12.3%（同比+1.0%pts），说明韩国品牌显著跑赢行业

• 增长质量验证：车型层面Palisade/Tucson/Santa Fe与Seltos/K4/Telluride多点开花，混动分别+39%/+152%，指向消费者对省油车的真实需求

• 价格与库存佐证：韩国品牌激励环比-3%且Q3同比大幅下降（-17%/-7%），库存仅温和上行（行业51天），说明增长并非依靠加大促销换取

• 推论与结论：省油车需求正带来ASP与利润率改善的动力总成切换，美国强势可对冲其他市场（主要是欧洲）因BEV挤压与混动产能受限造成的盈利压力，而Metaplant产能逐步爬坡是关键抓手；据此瑞银给予Hyundai Neutral、Kia Buy

关键展望

• 瑞银预计现代与起亚将继续逐步提升Metaplant产能以承接强劲需求，从而至少部分缓解其他市场（主要是欧洲）的竞争压力

• 短期内混动销售受产能限制制约，且其他市场因BEV同样受青睐而盈利担忧仍在，是后续需要观察的风险点

• 评级与目标价：Hyundai Motor为Neutral、目标价400,000 Won（upside 15%）；Kia Corp为Buy、目标价170,000 Won（upside 50%），按2026年10月1日定价

• 报告未给出对后续月份销量、份额或激励的具体量化预测

推荐标的

• Hyundai Motor（005380.KS）：Neutral评级，目标价400,000 Won，upside 15%；市值US$52.9bn，2026E/2027E P/E 10.4x/9.5x，2026E OP margin 5.4%

• Kia Corp（000270.KS）：Buy评级，目标价170,000 Won，upside 50%；市值US$32.7bn，2026E/2027E P/E 5.6x/5.4x，2026E股息率6.0%，2026E OP margin 7.6%

• 报告另列行业相关公司2026年10月1日收盘价（未附评级）：HL Mando Won46700、Hyundai Glovis Won198400、Hyundai Mobis Won382000、Hanon Systems Won3675

关键图表

图1. 现代美国月度销量趋势对比

图2. 起亚美国月度销量趋势对比

图3. 美国汽车总销量年化SAAR

图4. 美国轻型车各品牌市场份额

图5. 美国各品牌新车单车促销激励

图6. 美国经销商库存天数

图7. 起亚公司（韩元）