摩根大通：中国医疗健康：全球中国峰会要点（第二天）：AI在早期和晚期药物开发中的应用；中国制药专题讨论

原标题：China Healthcare Global China Summit Takeaways (Day 2): AI applications in early and late drug development; China pharma panel

摘要

摩根大通于2026年5月22日发布全球中国峰会第二天中国医疗健康板块要点。药明康德重申2026财年指引，但分析师认为存在上调可能；晶泰科技通过灵活合作和自动化实验室扩展AI驱动药物发现生态；泰格医药积极将AI整合至临床运营以优化成本并应对定价压力；益丰药房同店销售复苏在轨，管理层指引2026年同店增长5%以上；信达生物管理层对2027-2030年实现15%-20%复合年增长率有信心；中国制药专题讨论显示，中国生物科技和制药对外授权加速，2026年BD交易量有望较2025年翻倍，且质量提升。

主要观点

• 药明康德重申2026财年指引，通过“R”、“D”、“M”业务推动增长，同时管理地缘政治噪音。其“R”相关业务可实现个位数增长，TIDES（寡核苷酸和多肽）业务预计2026财年增长40%。美国《生物安全法案》仍是地缘政治“房间里的大象”，但管理层未看到客户特别询问该法案，也未获悉执行更新。管理层表示未来资本支出可能增加用于产能扩张，近期发行67.8亿元人民币债券是为产能扩张筹集更多现金，国内和海外产能扩张支出大致相等。分析师观察到许多参会投资者对药明康德故事似乎较新。
• 晶泰科技通过灵活合作和自动化实验室能力扩展AI驱动药物发现生态系统。公司采用多元化商业模式，同时利用服务收费和基于版税的协议，并将能力扩展至siRNA和多肽等新治疗模式。药物发现工作由24/7自动化实验室和METIS药物递送平台支持，据公司称，可将从靶点发现到临床前候选化合物的过程加速至12-18个月。公司继续看到强劲的业务发展势头，同时风险投资融资环境复苏。
• 泰格医药积极将AI整合至临床运营以优化成本并应对持续定价压力。公司重申今年双位数增长目标。公司将AI应用于劳动密集型任务，如医学写作、翻译和生物统计，目标实现写作和翻译20%自动化，以及临床研究助理和源文件验证20%-30%效率提升。通过AI能力标准化，帮助公司创建成本中心效率，并在日益商品化的CRO市场中导航。
• 益丰药房同店销售复苏在轨，管理层指引2026年同店增长5%以上。持续复苏由以下因素支撑：1）检查监管正常化进入第三年，检查范围扩展至小型独立药店，从而稀释大型连锁压力；2）连锁间非理性价格竞争明显退潮；3）2024-25年关闭约2000家表现不佳门店后，门店网络更高效。2026年4月检查事件涉及单个加盟店，支付违规金额243元人民币，已解决。非药品品类试点项目（2025年105家门店，目标2026年底1000家）是市场很大程度上低估的期权杠杆。通过部署30-40%闲置员工时间和约50%未使用店面空间，以接近零增量固定成本，非药品业务直接增厚门店经济。
• 信达生物管理层对2027-2030年实现15%-20%复合年增长率有信心。财务方面，公司暗示2026财年利润率可能继续改善。2027财年200亿元人民币收入目标不包括多个后期资产，包括IBI363、IBI343、HER2 ADC、XOL和两个眼科VEGF产品efdamrofusp (IBI1302)和IBI324，因此这些资产的获批将为2027-2030年增长跑道提供充足动力；2030-2035年代表由海外产品推出驱动的第二阶段增长，其中IBI363的两个肺癌适应症单独建模可产生数十亿美元销售额，利润率更高。对于玛仕度肽，2026年明确是市场份额抢占年，随后2027年将面临司美格鲁肽生物类似药和国内同行（恒瑞、翰森）进入的实质性竞争。信达生物有意牺牲近期盈利能力以建立品牌资产，目标GLP-1对2027年目标贡献至少50亿元人民币。对于IBI363，ASCO 2026一线剂量优化Ph1读出和FDA可能批准二线非鳞状NSCLC Ph3设计是两个近期催化剂。此外，Olin计划在2026年下半年启动至少一项IBI324的Ph3试验。武田新CEO今年早些时候访问信达生物，暗示武田可能继续重视IBI363合作的重要性。
• 中国制药专题讨论（恒瑞医药和金赛药业）：全面创新和全球化。中国生物科技和制药对外授权加速快于预期，2026年BD交易量有望较2025年翻倍，且扩张质量也在提升。公司不再简单出售早期资产换取预付款，而是越来越多地与海外合作伙伴共同开发产品，保留有意义的经济利益，并利用合作吸收内部尚不具备的商业和监管知识。研发方面，恒瑞医药聚焦两个实用筛选标准，取代了First-in-class与Best-in-class的争论：药物是否解决真正未满足需求，以及是否明显优于现有疗法。金赛药业显示趋势是瞄准数十年来无有意义治疗进展的疾病领域，远离拥挤的肿瘤和免疫靶点。BD方面，新兴行业共识是授权早期资产是变现早期资产的实用方式，因为大多数早期候选药物失败。跨国公司的市场准入经验和监管专业知识也加速海外获批路径并最大化资产价值。合作伙伴选择日益复杂，公司根据合作伙伴类型匹配交易结构，例如选择治疗领域领导者进行直接资产授权、选择管线互补伙伴进行战略共同开发、选择资本充裕公司进行NewCo结构。地缘政治风险方面，行业一致回应是投资组合地理多元化、主动启动海外临床试验以预防FDA数据认可问题、在所有对外交易中保留中国权利作为稳定盈利锚点，以及将中国公司定位为海外市场的合作者而非颠覆性新进入者。

论述逻辑

报告从峰会第二天五个公司更新和一个专题讨论出发，逐条提炼要点。药明康德重申指引但分析师认为可上调，反映基本面稳健但地缘政治风险仍存；晶泰科技和泰格医药展示AI在药物发现和临床运营中的具体应用和效率提升；益丰药房同店销售复苏由监管正常化、竞争退潮和门店优化驱动，非药品试点提供额外期权；信达生物增长由后期资产和海外扩张支撑，近期催化剂明确；专题讨论总结中国制药行业对外授权加速、研发聚焦未满足需求、BD策略成熟化以及地缘风险应对共识。整体逻辑是：中国医疗健康板块各子领域（CRO、AI药物发现、药店、生物科技）均呈现结构性改善，但需关注地缘政治和竞争动态。

关键展望

报告明确提及的未来验证点包括：药明康德2026财年指引是否上调；晶泰科技业务发展势头和VC融资环境复苏持续性；泰格医药AI整合对成本和效率的实际影响；益丰药房2026年同店增长5%以上目标实现及非药品试点扩张至1000家门店；信达生物ASCO 2026 IBI363数据读出、FDA对二线非鳞状NSCLC Ph3设计的决定、IBI324 Ph3试验启动，以及2027年GLP-1市场竞争格局；中国制药BD交易量2026年翻倍趋势。报告未给出具体目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了以下公司（来自分析师覆盖列表）：Akeso (9926.HK)、Ascentage Pharma - H (6855.HK)、百济神州 - A (688235.SS)、百济神州 - H (6160.HK)、大参林 - A (603233.SS)、金斯瑞生物科技 - H (1548.HK)、翰森制药 - H (3692.HK)、恒瑞医药 - A (600276.SS)、恒瑞医药 - H (1276.HK)、信达生物 (1801.HK)、科伦博泰 (6990.HK)、老百姓 - A (603883.SS)、迈瑞医疗 - A (300760.SZ)、荣昌生物 - A (688331.SS)、荣昌生物 - H (9995.HK)、君实生物 - A (688180.SS)、君实生物 - H (1877.HK)、泰格医药 - A (300347.SZ)、泰格医药 - H (3347.HK)、药明康德 - A (603259.SS)、药明康德 - H (2359.HK)、药明生物 (2269.HK)、药明合联 (2268.HK)、益丰药房 - A (603939.SS)。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。