联储证券 魏争 宏观经济 海外经济 6月美国非农数据点评：劳动力市场边际走弱，激进加息预期降温

摘要

6月美国非农就业新增5.7万人，大幅低于前值17.2万与预期11万，且前两月数据合计下修7.4万人，就业扩张动能明显放缓。 失业率录得4.2%，回落主要源于劳动参与率由61.8%被动降至61.5%，而非就业改善。 服务业就业内部分化加剧，休闲酒店业骤降6.1万人，信息业减少0.9万人，显示AI替代效应正加剧高薪行业就业压力。 劳动力市场供需缺口由-21.2万人扩大至-28.7万人，供给收缩快于需求，企业呈现“不裁员、不招聘”的观望格局。 受用工结构变化影响，6月名义时薪环比上涨0.35%，连续三个月回升。 非农数据公布后，激进加息预期明显降温，CME利率期货显示市场定价7月美联储维持基准利率不变的概率达82.4%。

主要观点

• 6月非农就业大幅走弱，前值遭遇下修，反映就业扩张动能明显放缓。

• 失业率回落是“被动式”的，主要由于劳动参与率下降，就业市场并无实质性改善。

• 服务业就业表现分化，休闲和酒店业阶段性支撑消退导致就业骤降。

• 高薪行业与公共部门就业依然偏弱，AI替代效应或正在加剧相关就业压力。

• 劳动力供需缺口进一步扩大，供给收缩速度超过需求放缓速度。

• 企业招聘意愿持续降低，员工主动跳槽意愿亦出现下降。

• 薪资回升更多反映低薪岗位退出的结构效应，而非整体薪资水平的全面上升。

• 消费者信心指数虽边际修复，但居民对就业的体感持续走弱。

• 就业数据降温导致激进加息预期降温，市场几乎完全定价7月维持利率不变。

• 非农数据公布后大类资产表现分化，股市与商品走势各异。

论述逻辑

• 非农新增大幅走弱且前值下修 → 失业率回落源于劳动参与率被动下降而非需求扩张 → 服务业内部结构分化且高薪行业受AI裁员潮拖累 → 薪资回升仅是低薪岗位退出的结构效应，企业呈现“不裁员、不招聘”观望格局 → 劳动力市场边际走弱降低了美联储收紧政策的必要性，激进加息预期降温。

关键展望

• 后续需重点关注美国CPI走势以及FOMC政策框架调整对货币政策路径的影响。

• 若后续企业招聘需求仍未改善，就业压力或进一步显性化，并对居民消费形成制约。

• 风险提示关注美国劳动力市场表现超预期、通胀中枢居高不下以及货币财政政策超预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的