东兴证券 莫文娟 行业研究 行业深度 油服工程：国内海洋油气资本开支有望增长，带动海洋油服工程业绩成长

摘要

东兴证券维持石油石化行业“看好”评级，核心观点为未来5年国内海上油气资本开支有望持续保持高景气度，油服工程公司业绩成长确定性高。 全球上游石油投资承压，IEA《2026年世界能源投资报告》预计2026年全球石油公司整体投资规模将不到5000亿美元，但海洋油气（尤其深水、超深水）逆势成为全球油气投资的核心与绝对主力：2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元、占全球总投资的35.7%、连续5年增长且复合年均增速达11%。 国内需求端，2025年我国石油进口数量达685.66百万吨、同比增加3.16%；产量端，2025年中国海洋石油产量预计约6800万吨、同比增约250万吨、增量约占全国石油增产量的80%，海洋天然气产量约300亿立方米、同比增长40亿立方米。 资本开支方面，2025年和2026年我国海洋油气资本支出维持在1250-1350亿元高位，中国海油2024年资本支出高达1327亿元、2025年和2026年分别维持1205亿元和1120亿-1220亿元，桶油主要成本已降至27.9美元/桶。 报告预计到2030年中国海洋油气开发行业市场规模有望从2025年约1.2万亿元增长至2.8万亿元、年均复合增长率达10.5%，海上原油产量达8000~8500万吨、天然气达450亿~500亿立方米。 上游资本开支直接带动油服子公司业绩：2022-2025年中海油服营收从356.59亿元增至502.82亿元、归母净利润从23.59亿元增至38.42亿元，海油发展营收从477.84亿元增至503.63亿元、归母净利润从24.16亿元增至38.84亿元。 投资上重点推荐具备高成长性的中海油服，海油发展同样有望受益；风险提示为地缘政治风险、能源价格大幅波动的风险及需求不及预期的风险。

主要观点

• 东兴证券对石油石化行业维持“看好”评级，判断未来5年国内海上油气资本开支有望持续保持高景气度，油服工程公司业绩成长确定性高

• 全球上游石油投资承压：IEA《2026年世界能源投资报告》预计2026年全球石油公司整体投资规模将不到5000亿美元；2025年初油价急剧下跌及投资环境不确定性下，上游石油投资将下降6%、降至约4200亿美元

• 海洋油气投资逆势增长、成为全球油气投资的核心与绝对主力：2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元、占全球总投资的35.7%、连续5年增长、复合年均增速达11%；2026年预计同比增长3%以上、占全球油气勘探开发总投资的36%左右

• FPSO（浮式生产储卸装置）等核心装备正迎来订单集中释放的“超级周期”，全球头部总包商在手订单已刷新历史高位

• 国内油气进口数量增长驱动上游勘探开发支出：2025年我国石油进口数量达685.66百万吨，同比增加3.16%

• 海上油气产量增长潜力仍很大：2025年中国海洋石油产量预计约6800万吨、同比增约250万吨、增量约占全国石油增产量的80%，海洋天然气产量约300亿立方米、同比增长40亿立方米；2026年海洋石油产量预计约6900万吨、海洋天然气有望突破320亿立方米

• 2025年全球海洋油气产量预计为4912万桶油当量/日、同比增长4.1%，其中超深水油气产量达628万桶/日；2025年全球十大海洋油气田发现中超深水占比高达60%，2026年占比预计将超过80%

• 未来五年我国将持续加大海洋油气开发投资，2025年和2026年海洋油气资本支出维持在1250-1350亿元高位；预计到2030年中国海洋油气开发行业市场规模从2025年约1.2万亿元大幅增长至2.8万亿元、年均复合增长率达10.5%

• 到2030年我国海上原油产量预计达8000~8500万吨、天然气产量预计达450亿~500亿立方米，深海资源开发将成为重要增长引擎

• 中国海油千亿级刚性投资奠定油服订单基本盘：2024年资本支出高达1327亿元，2025年、2026年分别维持1205亿元和1120亿-1220亿元高位，确保未来2年油服市场高景气度；全年油气产量目标780百万桶至800百万桶油当量，桶油主要成本已降至27.9美元/桶（2025年）

• 上游资本开支与油服业绩“水涨船高”正向联动：2022-2025年中海油服营收从356.59亿元增至502.82亿元、归母净利润从23.59亿元增至38.42亿元（2025年营收同比+4.10%）；海油发展营收从477.84亿元增至503.63亿元、归母净利润从24.16亿元增至38.84亿元（2025年营收同比+4.46%）；海油工程受项目结算周期影响短期波动但整体受益

论述逻辑

• 全球上游石油投资承压（IEA预计2026年不到5000亿美元）→ 海洋油气凭借优异资产回报率成为全球油气投资的核心与绝对主力（2025年全球海洋油气勘探开发投资2175.5亿美元、占35.7%）→ 国内油气需求攀升（2025年石油进口685.66百万吨、+3.16%）叠加海上产量增长潜力（海洋石油增量约占全国石油增产量80%）→ 驱动我国海洋油气资本支出维持1250-1350亿元高位、中国海油维持千亿级刚性投资（2025年1205亿元、2026年1120亿-1220亿元）→ 千亿级投资为油服产业链提供充足订单基本盘、确保未来2年油服市场高景气度 → 资本开支沿“勘探开发→生产运营”链条转化为中海油服、海油工程、海油发展的营收与利润（2022-2025年两家核心油服企业营收利润跨越式增长）→ 结论：具备核心竞争力的油服工程公司将获得超额增长，重点推荐中海油服，海油发展同样有望受益

关键展望

• 《中国海洋能源发展报告2025》预计2026年全球海洋油气勘探开发投资将同比增长3%以上，占全球油气勘探开发总投资的36%左右

• 展望未来5年（2026年至2030年），我国海上油气资本开支有望持续保持高景气度；到2030年中国海洋油气开发行业市场规模有望从2025年约1.2万亿元大幅增长至2.8万亿元，年均复合增长率达10.5%

• 到2030年我国海上原油产量预计达8000~8500万吨、天然气产量预计达450亿~500亿立方米，深海资源开发将成为重要增长引擎

• 2026年中国海洋石油产量预计约为6900万吨，海洋天然气产量有望突破320亿立方米

• 未来2年我国海上油气资本开支的增长预期将直接转化为油服公司的订单与业绩，千亿级刚性投资确保未来2年油服市场的高景气度

• 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险

推荐标的

• 中海油服（601808）：报告重点推荐的受益标的。油田技术服务屡获突破、受益技术突破与进口替代；钻井板块充分受益国内能源保供政策、平台利用率持续提升；油技服务和钻井业务双轮驱动下成长空间已打开。2022-2025年营收从356.59亿元增至502.82亿元、归母净利润从23.59亿元增至38.42亿元。报告未给出个股评级与目标价

• 海油发展（600968）：同样有望受益的标的。中国近海采油装备实力最强的提供商，持有FPSO数量位列亚洲第二、全球第四；聚焦油气生产阶段专业技术服务，能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大主业全面发展。2022-2025年营收从477.84亿元增至503.63亿元、归母净利润从24.16亿元增至38.84亿元。报告未给出个股评级与目标价