国内研报：航空装备体系升级与超节点连接器国产替代——F-35全生命周期保障成本占比超70%，集航公司2025年净利增65.6%验证维修保障长期价值

摘要

本篇问答纪要围绕两条主线展开：航空装备体系升级与超节点连接器国产替代。 航空装备方面，“十四五”各型军机批量交付基本完成规划目标，“十五五”（2026-2030年）转向补齐短板、体系升级，无人化与第六代战斗机研发成为核心趋势；以美国F-35项目为例，其计划采购2,470架、全生命周期成本预计超2万亿美元，其中使用与保障成本达1.58万亿美元、占总成本70%以上，中航沈飞自2022年起三次增资集航公司布局维修保障，2025年集航公司营收20亿元（同比+33.5%）、净利润0.6亿元（同比+65.6%），验证维修保障长期价值；公司2026年上半年收入与利润同比下滑超50%，但产线制约问题已基本解决。 军贸方面，2021-2025年美国占全球军贸出口42%、中国以5.6%位列第五，飞机占全球军贸订单41%而中国仅25%、客户集中于巴基斯坦（占61%）；2025年5月中旬歼-14E实战首战告捷后，中航沈飞对标国际先进企业加速开拓高端军贸市场。 连接器方面，大模型迈向万亿参数使超节点成为必然选择，阿里方案取消大背板、采用5U背板正交连接显著提升连接器需求；速率由112G升至224G带动单柜价值量从约六七十万元增至百万元以上，盛蓝股份作为海外头部连接器公司国内唯一官方技术授权方案商，预计2027年有望获得阿里超节点近40%份额，以当前市值测算对应2027年PE约20倍；当前连接器良率约50%，良率提升将成为独立于需求增长的核心盈利拉动点。

主要观点

• 航空装备由“十四五”批量交付转向“十五五”体系完善，无人化与六代机研发成核心趋势，美国下一代空中优势项目已命名为F-47。

• 中航沈飞2026年上半年收入与利润同比下滑超50%，但产线制约问题已基本解决并得到有效缓解，为下半年恢复正常生产节拍、冲刺全年任务奠定基础。

• F-35是美国国防史上投资金额最大的武器装备项目，计划采购2,470架、服役期限延长至2088年，全生命周期成本超2万亿美元，其中使用与保障成本1.58万亿美元、占比超70%，凸显飞机维修保障的长期价值远超销售本身。

• 中航沈飞自2022年起控股并三次增资集航公司拓展航空维修保障能力，2025年集航公司营收20亿元（+33.5%）、净利润0.6亿元（+65.6%），验证维修保障长期价值。

• 规模效应下F-35单机出厂价由第一批次约2.4亿美元降至第14批次7,800万美元、降幅达三分之二，美军及他国装备总量已超1,345架。

• 全球军贸2021-2025年美国以42%份额居首、中国以5.6%位列第五；飞机占订单总量41%、战斗机占飞机军贸70%；F-35项目2025年收入202.6亿美元（+5.7%），国际客户占洛马航空销售额36%，向日本、德国等国销售单价溢价率可达194%。

• 中国军贸客户集中度高，2021-2025年对巴基斯坦出口占总出口额61%，飞机仅占自身军贸订单总额25%（低于全球41%），出口以歼-10C和各类无人机为主、缺少类似F-35的第五代战斗机产品。

• 2025年5月中旬外销型战机歼-14E实战首战告捷、击落多架敌机且自身无一损失，验证中国武器作战效能并预计可能改变全球军贸格局；中航沈飞对标国际先进企业、部署航空情报专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。

• 大模型从千亿级向万亿乃至十万亿级参数发展使传统8卡服务器无法满足需求，超节点成为各算力厂商必然选择；阿里方案采用5U背板正交连接、计算板前置交换板后置交叉直连并取消中间大背板，显著提升连接器需求。

• 盛蓝股份是海外头部连接器公司在中国国内唯一的官方技术授权方案商，预计2027年阿里超节点服务器需求量可能达上万套，公司若获近40%份额将带来显著业务增量，并对争取其他CSP巨头供应链份额具备较强信心。

• 速率由112G升至224G带动单柜高速背板连接器价值量从约六七十万元增至百万元以上，盛蓝股份同步布局液冷冷板、接头等零部件，并已在阿里等核心客户处获得部分份额，提升单机柜整体价值贡献。

• 连接器行业技术壁垒高，公司国内生产良率目前约50%，良率提升将直接降低成本、显著拉动毛利率与净利润，是独立于下游需求增长的内在盈利增长点。

论述逻辑

• 军机“十四五”批量交付完成规划目标 → “十五五”（2026-2030年）转向补齐短板、体系升级，无人化与六代机研发（对标美国F-47项目）成为核心趋势 → F-35案例显示全生命周期成本超2万亿美元、使用与保障占70%以上 → 中航沈飞三次增资集航公司切入维修保障，2025年集航营收+33.5%、净利+65.6%，验证维修保障长期价值 → 全球军贸格局中美国占42%、中国仅5.6%，且中国飞机占比25%低于全球41%、缺少五代机产品 → 歼-14E实战首战告捷验证中国装备作战效能 → 中航沈飞对标国际先进企业、加速开拓高端军贸市场 → 并行主线：大模型参数迈向万亿乃至十万亿级 → 传统8卡服务器无法满足 → 超节点成为必然选择 → 阿里取消大背板、采用5U背板正交连接 → 连接器需求显著提升，速率112G升至224G使单柜价值量从60-70万元增至百万元以上 → 盛蓝股份凭海外头部连接器公司国内唯一授权切入阿里超节点供应链 → 预计2027年需求上万套、公司份额近40%，当前市值对应2027年PE约20倍 → 良率约50%、提升空间构成独立于需求的盈利拉动点 → 随2026年第四季度及2027年产业起量，公司有望在产业贝塔下展现业绩弹性。

关键展望

• “十五五”时期（2026-2030年）航空装备体系向更完善、更先进方向发展，参照美国F-47项目进程，第六代战斗机研发是未来重要方向。

• 中航沈飞2026年下半年有望恢复正常生产节拍、冲刺全年任务。

• 歼-14E实战战果预计将可能改变全球军贸格局，并提升中国军机在国际市场的热度。

• 预计2027年阿里超节点服务器需求量可能达到上万套，盛蓝股份若能获得近40%份额将带来显著业务增量。

• 以当前市值计算，盛蓝股份对应2027年PE估值约20倍左右，在超节点产业中具有较高性价比；随着2026年第四季度及2027年超节点产业起量，公司有望在产业贝塔下展现较好业绩弹性。

• 连接器良率当前约50%，未来随生产工艺成熟和经验积累有较大提升空间，良率提高将直接带来成本降低。

推荐标的

• 盛蓝股份：报告重点看好标的，未给出评级与目标价；逻辑为海外头部连接器公司国内唯一授权方案商、预计2027年占阿里超节点近40%份额、224G升级带动单柜价值量增至百万元以上、同步布局液冷，当前市值对应2027年PE约20倍、具有较高性价比。

• 中航沈飞：报告重点讨论对象，未给出评级与目标价；逻辑为集航公司2025年净利+65.6%验证维修保障长期价值，歼-14E实战告捷后对标国际先进企业加速开拓高端军贸市场，2026年上半年收入利润同比下滑超50%但产线问题已基本解决。

• 洛克希德·马丁：仅作为F-35项目对标案例提及，非推荐标的；2025年F-35项目收入202.6亿美元（+5.7%），占公司总营收750亿美元的重要部分。