2026-09-11 · 国内研报 · 宏观策略

招商证券 8月美国CPI数据点评：能源反弹，服务分化

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摘要

招商证券点评2026年8月美国CPI数据：8月CPI环比0.4%（预期0.4%，前值0.1%），同比3.4%持平前值且符合预期；核心CPI环比0.3%略超预期的0.2%，同比2.4%较前值2.5%延续回落。结构上，能源项环比由负转正至2.1%、同比升至16.3%，其中燃油环比10.1%、汽油环比3.9%，而能源服务环比-0.4%回落；教育与通信环比1.8%、外宿类环比2.4%涨幅明显，医疗保健服务环比转负至-0.2%，食品与住宅涨幅温和。报告认为总体通胀与核心通胀均未出现失控信号。数据发布后市场加息预期强化，CME数据显示9月FOMC加息25BP概率由70%升至80%、12月前合计加息50BP概率由60%升至70%，但风险偏好反而回升，美股、黄金反弹，美债收益率与美元指数冲高回落，报告将其归因于此前悲观交易过于极致后的反转。展望方面，报告维持9月FOMC维持政策利率不变可能性较高的判断，认为9月下旬至10月全球或迎来流动性边际缓和窗口，但中选后需高度警惕美国选择性释放风险。风险提示为海外政策。

主要观点

8月CPI同比3.4%符合预期且持平前值，核心CPI环比0.3%略超预期但同比回落至2.4%，总体与核心通胀均未出现失控信号。

能源项是本期最大边际变化，整体环比由负转正至2.1%，同比进一步升至16.3%，能源项价格重新走高。

能源商品与能源服务分化：能源类商品环比4.2%（燃油10.1%、汽油3.9%），能源服务环比-0.4%（电力-0.2%、燃气服务-1.1%）。

食品价格环比0.1%与上月持平，同比回落至2.7%；牛肉、果蔬价格继续回落，鸡蛋、乳制品上涨形成一定对冲。

核心服务内部分化：住房环比0.3%反弹主要由外宿类（2.4%）推动、主要居所租金放缓至0.2%；交通服务环比0.5%但同比回落至2.4%；教育与通信环比1.8%、同比2.1%均明显回升；医疗保健服务环比转负-0.2%。

核心商品涨幅放缓：不含食品和能源的商品环比0.1%、同比回落至0.7%；信息技术产品环比0.1%（前值1.4%），计算机环比3.8%延续较快涨势、电话硬件环比-2.4%。

数据发布后加息预期升温：CME显示9月FOMC加息25BP概率由70%升至80%，12月前合计加息50BP概率由60%升至70%，市场定价年内加息50BP为大概率场景。

尽管加息预期强化，风险偏好反而回升：美股三大指数上涨、黄金反弹，2年期美债收益率回落至4.6%左右、10年期回落至4.9%左右，美元指数冲高99.4后回落至99.0。

报告认为风险偏好回升源于此前悲观交易过于极致后的反转：此前市场叠加定价了CPI可能高于预期、霍尔木兹海峡与红海航道风险、美债实际控制力低于预期，而CPI符合预期叠加胡塞武装宣布沙特籍以外船舶可安全通航，令过度悲观定价回归理性。

本期数据为美联储后续决策预留转圜空间：即使9月FOMC选择不加息，决策逻辑仍具连贯性与可解释依据，报告维持9月不加息可能性较高的判断。

论述逻辑

8月CPI数据发布（环比0.4%、同比3.4%持平且符合预期；核心CPI环比0.3%略超预期、同比回落至2.4%）→ 分项拆解显示涨价集中在能源商品（能源项环比2.1%、燃油10.1%、汽油3.9%）及教育与通信、外宿类等服务，而能源服务、医疗服务回落，食品、住宅温和 → 报告据此判断总体与核心通胀均未失控 → 数据发布后加息预期升温（9月加息25BP概率70%→80%、年内累计50BP概率60%→70%），但由于此前市场叠加定价了PPI推升CPI、霍尔木兹海峡与红海航道风险、美债控制力低于预期等悲观场景，CPI符合预期叠加胡塞武装放行消息令悲观定价修正 → 风险偏好回升：美股三大指数上涨、黄金反弹，美债收益率与美元指数冲高回落 → 落到展望：9月FOMC维持利率不变可能性较高，9月下旬至10月全球或迎流动性边际缓和窗口（欧日加息落地后短期利空出尽），中选后流动性收紧与选择性释放风险上升。