2026-10-12 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛 Robert Half International Inc.（RHI）：第三季度灵活用工趋势改善，尽管信号混杂且AI风险犹存

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摘要

高盛维持对 Robert Half International（RHI）的卖出评级，12 个月目标价 29.00 美元，较现价 34.40 美元隐含 15.7% 下行空间。报告横向比对多组用工数据，3Q 信号好坏不一：Indeed 总职位发布 3Q 平均同比下降 1.7%，较 2Q 的 3.9% 和 1Q 的 4.7% 降幅收窄，并于 9 月中旬转正，但截至 10 月 2 日美国职位发布总量仅比 2020 年 2 月 1 日水平高 4%，远低于 2022 年初高出疫情前水平 61% 的峰值。基于 Indeed（与 RHI 当日 CC 收入增速相关性 0.97）的回归指向 3Q 当日 CC 收入同比下降 2.9%，弱于高盛 0.4% 的降幅预测与公司中点持平指引。与之相对，JOLTS 职位空缺 2Q 平均同比增长 3.2%、8 月前持续为正，回归指向 3Q 增长 6%；BLS、ASA、SIA 三个临时用工指标（相关性 0.90、0.84、0.87）回归均指向低至中个位数收入增长，提示相对指引存在上行风险。高盛以报告滞后更短、对近期发布活动可见度更高为由，更看重 Indeed 这一较弱信号。长期看，RHI 约 55% 收入来自财会、行政与客服及技术类临时派遣，高盛认为这些职能面临有意义的 AI 颠覆，将限制长期增长、降低终值并压缩估值倍数，故重申卖出。

主要观点

维持 RHI 卖出（SELL）评级，12 个月目标价 29.00 美元，较现价 34.40 美元存在 15.7% 下行空间。

Indeed 总职位发布 3Q 平均同比下降 1.7%，较 2Q 的 3.9% 和 1Q 的 4.7% 降幅收窄，增速于 9 月中旬转正；但美国职位发布总量仍弱，截至 10 月 2 日仅比 2020 年 2 月 1 日水平高 4%，远低于 2022 年初高出疫情前水平 61% 的峰值。

Indeed 职位发布与 RHI 当日 CC 收入增速相关性高达 0.97，基于 Indeed 的回归指向 3Q 当日 CC 收入同比下降 2.9%，构成对高盛 0.4% 降幅预测的下行风险。

JOLTS 职位空缺 2Q 平均同比增长 3.2% 且 8 月前持续为正，职位空缺数已拐入正增长（Exhibit 4）并略高于疫情前水平（Exhibit 5），回归指向 3Q 中个位数增长。

高盛 JOLTS 回归指向 3Q 增长 6%，相对 0.4% 降幅预测和中点持平指引构成上行风险；对比 Indeed 回归的 2.9% 降幅，高盛以报告滞后更短、对近期发布活动可见度更高为由更看重 Indeed 信号，但数据平衡显示短期收入存在上行可能。

BLS、ASA、SIA 三个临时用工指标与 RHI 当日 CC 收入增速的相关性分别为 0.90、0.84、0.87，三者回归均指向 3Q 当日 CC 收入低至中个位数增长，强于公司中点持平指引和高盛 0.4% 降幅预测。

临时用工趋势过去两年持续改善：BLS 数据同比降幅逐步收窄，ASA 数据增速于 2025 年末转正，SIA 数据于 2026 年初转正。

长期谨慎的核心是 AI 风险：RHI 约 55% 收入来自财会、行政与客服及技术类临时派遣，高盛认为这些职能面临有意义的 AI 颠覆，预计将限制长期增长、降低终值并引发估值倍数压缩，故重申卖出。

高盛预测 RHI 2025/2026E/2027E/2028E 收入分别为 5,378.5、5,322.6、5,533.6、5,845.9 百万美元，EPS 分别为 1.33、1.26、2.05、2.61 美元，对应 P/E 32.3、27.4、16.8、13.2 倍；2025/2026E/2027E/2028E EBITDA 为 264.2、270.7、367.5、442.0 百万美元。

分部模型显示 3Q26E（9 月季度）总收入同比转正至 0.2%、当日 CC 口径同比-0.4%，12/26E 转为+2.0%，2026E 全年总收入同比-1.0%、2027E +4.0%、2028E +5.6%；合同人才解决方案 9/26E 同比增长 3.8%。

RHI 市值 3.5 十亿美元（$3.5bn）、企业价值 3.1 十亿美元、3 个月日均成交额 83.4 百万美元，M&A Rank 为 3，属低被收购概率、不纳入目标价。

论述逻辑

高盛在 3Q 业绩前以多源用工数据校准 RHI 收入并支撑评级：Indeed 职位发布降幅收窄（3Q 下降 1.7% 对比 2Q 下降 3.9%、1Q 下降 4.7%，9 月中旬转正），但与当日 CC 收入相关性 0.97 的 Indeed 回归仍指向 3Q 当日 CC 收入下降 2.9% → 另一边，JOLTS 职位空缺 2Q 同比增长 3.2% 且已拐入正增长、略高于疫情前水平，回归指向 3Q 增长 6%，BLS/ASA/SIA 三个临时用工指标（相关性 0.90/0.84/0.87）回归均指向低至中个位数增长，均强于持平指引与 0.4% 降幅预测 → 短期信号因此好坏不一，高盛按报告滞后与近期可见度给 Indeed 更高权重，同时承认数据平衡下短期存在上行可能 → 长期维度，约 55% 收入来自财会、行政客服和技术临时派遣，被认定面临有意义的 AI 颠覆 → 限制长期增长、降低终值、压缩估值倍数 → 重申卖出，目标价 29.00 美元（现价 34.40 美元，隐含 15.7% 下行）。