2026-09-08 · 中银国际 · 公司/行业基本面

中银证券 A股风格月报：海外风险扰动下的低估值回归

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摘要

8月A股市场震荡回升，风格整体表现为小市值、高估值、高盈利，与此前月报预判一致，可视为上半年强势风格（大市值、高估值、高盈利）的主线回归：韩股去杠杆压力缓和叠加美联储加息预期阶段性放缓，8月高估值因子明显修复；财报窗口期PPI虽有回落但整体仍处高位，高盈利组合明显占优；8月以来小市值因子赔率提升。展望9月，基于风格因子模型，报告预判未来一个月市场占优风格为低估值、弱盈利、大市值。模型假设包括：基数效应下PPI边际走弱，PMI价格分项拐点出现在4月，三季度大概率出现本轮PPI拐点，9月PPI有望维持高位震荡的筑顶格局；美联储加息预期升温、美债利率高位震荡对国内货币政策形成软约束，国内政策以我为主，难有明显紧缩也难进一步宽松；年内社融增速弹性相对有限，信用扩张仍需等待；市场风偏再度跌破10年均值水位，美债上限悬而未决、全球避险情绪升温，9月风险偏好预计维持低位震荡。报告认为8月反弹后高盈利高估值因子已得到较为充分修复，财报窗口期后AI主线市场分歧增加、资金存在均衡化需求，红利资产及此前滞涨的低位品种有望迎来阶段性修复。海外风险因素或为9月市场主要制约，短期低估值红利资产占优，等待风险因素落地与后续方向确认，宽基指数上未来一个月重点关注中证2000。风险提示包括模型输出基于历史数据、海外风险存在超预期可能、宏观政策不及预期。

主要观点

8月A股市场震荡回升，风格整体表现为小市值、高估值、高盈利，与此前月报预判一致，可视为上半年强势风格（大市值、高估值、高盈利）的主线回归。

韩股去杠杆压力缓和、筹码结构出清后，8月上旬市场进入风险偏好修复窗口，叠加美联储加息预期阶段性放缓，8月高估值因子明显修复。

财报窗口期盈利因子关注度提升，PPI虽有回落但整体仍处高位，8月高盈利组合明显占优；实质层面8月以来小市值因子赔率提升。

基于风格因子模型，未来一个月市场占优风格预判为低估值、弱盈利、大市值。

基本面假设：基数效应下PPI边际走弱，PMI价格分项拐点出现在4月，三季度大概率出现本轮PPI拐点，9月PPI有望维持高位震荡的筑顶格局。

货币环境假设：美联储加息预期升温，美债利率高位震荡对国内货币政策空间形成软约束；国内政策以我为主，难有明显紧缩但在全球流动性趋紧环境下难有进一步宽松。

信用环境假设：下半年信用修复有待存量政策进一步发力，年内社融增速弹性相对有限，信用扩张仍需等待。

风险偏好假设：市场风偏再度跌破10年均值水位，美债上限悬而未决、全球避险情绪升温，外部不确定性持续压制风险偏好修复，预计9月风险偏好维持低位震荡。

低估值占优的三点理由：8月反弹后高盈利高估值因子已较充分修复；美债利率高位及地缘冲突压制短期风险偏好；财报窗口期后AI主线分歧增加、资金均衡化需求下红利资产及滞涨低位品种有望阶段性修复。

综合结论：海外风险因素或为9月市场主要制约，市场经历8月反弹后对后市分歧增加，短期低估值红利资产占优，等待风险因素落地与后续方向确认。

宽基指数层面，低估值主线下9月建议重点关注中证2000；按2020年至今的风格因子相关性，中证2000市值因子（小/大）相关性达0.84，最新风格属性为小市值、低估值、弱盈利。

风险提示：模型输出基于历史数据，历史经验不能完全代表未来；海外风险存在超预期可能；宏观政策不及预期。

论述逻辑

8月科技主线反弹、风格向上半年强势方向（大市值、高估值、高盈利）回归（韩股去杠杆压力缓和+美联储加息预期阶段性放缓+财报窗口盈利关注度提升、PPI仍处高位）→ 8月反弹后高盈利高估值因子已获较为充分修复 → 9月宏观假设转向：PPI高位震荡筑顶、美联储加息预期升温令美债利率高位震荡并对国内货币政策形成软约束、社融弹性有限信用扩张待发力、美债上限悬而未决与全球避险情绪将风险偏好压制在10年均值下方低位震荡 → 叠加AI主线市场分歧增加、资金存在均衡化需求 → 风格因子模型输出未来一个月占优风格为低估值、弱盈利、大市值 → 对应红利资产及此前滞涨低位品种的阶段性修复，宽基指数上对应小市值、低估值、弱盈利属性的中证2000，短期等待海外风险因素落地与后续方向确认。