瑞银 中信建投（601066）投资和经纪业务推动第二季度业绩

摘要

盈利质量方面，上半年经常性ROE同比提升3.4个百分点至8.4%，调整后杠杆升至约4.7倍，中期每股股息0.29元、分红率约32%。 瑞银基于P/B-ROE方法维持12个月目标价20.30元人民币和卖出评级，报告日股价25.43元，对应12/26E市净率约1.5倍，并预测12/26E营收296.96亿元、净利润（UBS口径）122.04亿元、摊薄EPS（UBS）1.57元（高于一致预期的1.46元）。

主要观点

• 盈利增长主要由投资收益与经纪业务驱动，投行与净利息收入的波动构成部分抵消。

• 投资收入是最大引擎：上半年净投资收入同比+74%，隐含二季度46亿元、同比/环比+71%/+32%；二季度市场急涨，科创板50/创业板/沪深300指数分别+76%/+36%/+12%（二季度25年为-2%/+2%/+1%，一季度26年为-7%/-1%/-4%）。

• 科技投资仍是公司潜在盈利顺风：通过跟投与自营组合持有CXMT、YMTC等行业龙头的敞口。

• 经纪业务上半年净收入同比+51%，二季度同比/环比+66%/+12%，明显慢于A股股基日均成交额同比/环比+1.3倍/+7.3%的增幅，显示费率压力同比仍存；金融产品销售收入同比/半年环比+56%/+16%，受零售风险偏好改善提振（沪深300上半年+7.6%，对比上半年/下半年25年为+0%/+18%）。

• 投行上半年净收入同比-1%，二季度同比/环比下滑34%/18%；二季度A股IPO市占率同比/环比下降约39pp/7pp至约1%（瑞银估算），尽管全行业A股IPO募资达450亿元、同比/环比+1.1倍/+73%；香港IPO市占率5.5%、同比-4.3pp但环比+3.8pp（瑞银估算），全市场IPO发行超1,000亿港元；截至8月18日在手A股/H股IPO项目分别为35单/26单（Wind）。

• 资管上半年净收入同比+16%，二季度同比/环比+23%/+11%；自有品牌AUM截至6月末同比+29%，跑赢全行业券商资管约17%的增速。

• 海外业务上半年收入同比/半年环比+24%/+11%，占集团收入比重降至5.4%（上半年/下半年25年约为6.6%/6.2%，瑞银估算）。

• 盈利质量与资本：上半年经常性ROE同比提升3.4个百分点至8.4%，调整后杠杆同比+0.6倍至约4.7倍（6月末，瑞银估算）；宣派中期每股股息0.29元，分红率约32%（与上半年25年的约32%相当，瑞银估算）。

• 瑞银基于P/B-ROE方法维持12个月目标价20.30元人民币和卖出评级；报告日（2026年8月18日）股价25.43元，对应12/26E市净率约1.5倍，总市值1,970亿元人民币/293亿美元。

• 瑞银预测公司12/26E–12/30E营收由296.96亿元增至403.78亿元，净利润（UBS口径）由122.04亿元增至178.35亿元；12/26E摊薄EPS（UBS）1.57元，高于一致预期的1.46元。

关键展望

• 科技投资仍是公司潜在盈利顺风：通过跟投与自营组合持有CXMT、YMTC等行业龙头敞口。

• IPO储备保持健康：截至2026年8月18日，在手A股/H股IPO项目分别为35单/26单（Wind数据）。

• 经纪费率压力同比延续，为后续费率走势的观察点。

• 瑞银预测净利润（UBS口径）由12/26E的122.04亿元逐步增至12/30E的178.35亿元。

• 维持12个月卖出评级与20.30元人民币目标价（P/B-ROE法），评级与目标价有效期以12个月为投资期限。

推荐标的

• 中信建投（601066.SS / 601066 CH）：卖出（Sell），12个月目标价人民币20.30元，报告日（2026年8月18日）股价25.43元，估值方法为P/B-ROE；理由为二季度业绩虽由投资与经纪驱动，但增速低于行业平均、A股IPO市占率下滑且经纪费率承压，估值仍高于瑞银目标价。