高盛：胜宏科技 (300476.SZ)：2026 亚洲领袖会议要点：AI PCB 规格升级带动价值量提升；维持买入

摘要

高盛在 2026 亚洲领袖会议接待胜宏科技管理层后重申买入评级，12 个月目标价 Rmb550，按 26.3 倍 2027E 目标 P/E 推导（该倍数基于同业 P/E 与 EPS 增速相关性、对应公司 2028E EPS 同比增速），较现价 Rmb232.98 隐含 136.1% 上行空间。 会议聚焦 AI PCB 新平台爬坡、中国/泰国产能扩张与 CCL 成本三大议题。 公司 2026E 资本开支约 Rmb200 亿（2025 年为 Rmb66 亿）以支撑 AI PCB 扩产，并将在 2027E 继续扩张，用于在中国及东南亚扩建 HDI、MLPCB 产能，并为高速光模块与 CoWoP 布局 mSAP 产能。 2H26 公司将为新一代 GPU 平台放量 AI PCB 并拓展新 ASIC 客户，管理层看好 AI PCB 规模扩张与层数升级带来的价值量提升。 2Q26 毛利率为 32.1%（1Q26 为 34.5%），主因产能扩张与折旧上升的短期影响；非 AI CCL 因供给紧张涨价，但 AI 产品对 CCL 成本敏感度低且可向客户传导。 高盛预测公司收入由 2025 年 Rmb19,292.3 百万增至 2028E Rmb87,907.3 百万，EPS 由 4.98 元升至 27.46 元，对应 P/E 由 33.7 倍降至 8.5 倍。 关键风险为 AI 服务器出货爬坡慢于预期、AI 服务器 PCB 规格升级慢于预期及市场竞争加剧。

主要观点

• 高盛在亚洲领袖会议接待胜宏科技管理层，讨论聚焦 AI PCB 新平台放量、中国/泰国产能扩张与 CCL 成本三大议题。

• 公司 2026E 资本开支约 Rmb200 亿，远高于 2025 年的 Rmb66 亿，用于支撑 AI PCB 产能扩张，并将在 2027E 继续扩张。

• 产能布局上，公司在中国及东南亚持续扩建 HDI 与 MLPCB 产能，并计划为高速光模块与 CoWoP 扩建 mSAP 产能。

• 高盛列六大看多理由：AI 基础设施放量、AI PCB 向更高层数规格升级带动价值量提升、AI 服务器中 PCB 用量上升替代铜缆、客户拓展至 ASIC AI 服务器 PCB、研发与 Capex 投入、高度自动化产线与仓储管理。

• 2H26 公司正为新一代 GPU 平台放量 AI PCB 以驱动价值量升级，同时向新 ASIC 客户拓展。

• 2Q26 毛利率 32.1%，低于 1Q26 的 34.5%，管理层归因于产能扩张与折旧成本上升的短期影响。

• CCL 成本方面，非 AI CCL 因供给紧张而涨价，但 AI 产品对 CCL 成本敏感度较低，公司能够向客户传导成本上涨。

• 估值方法：12 个月目标价 Rmb550 基于 26.3 倍目标 P/E 乘以 2027E EPS；该倍数由同业 P/E 与 EPS 增速的相关性、按公司 2028E EPS 同比增速推导得出。

• 维持买入评级：现价 Rmb232.98，12 个月目标价 Rmb550.00，上行空间 136.1%；市值 Rmb202.8bn/$30.2bn，企业价值 Rmb215.0bn/$32.0bn，3 个月日均成交额 Rmb11.6bn/$1.7bn。

• 关键风险：AI 服务器出货爬坡慢于预期、AI 服务器 PCB 规格升级慢于预期、市场竞争激烈程度超预期。

• 目标价历史：2026 年 1 月 20 日报告目标价即 Rmb550.00，当日收盘价 Rmb261.50，目标价未随公司行为调整。

论述逻辑

• 事件起点：高盛在亚洲领袖会议接待胜宏科技管理层，围绕 AI PCB 新平台爬坡、中国/泰国产能扩张与 CCL 成本三大议题展开交流。

• 增长推演：AI 基础设施放量叠加 AI PCB 向更高层数规格升级、AI 服务器中 PCB 替代铜缆、客户拓展至 ASIC AI 服务器 PCB，共同推动单机价值量提升与收入高增（GS 预测 2027E 收入 64,665.8 百万元、EPS 20.84 元）。

• 投入与估值结论：公司以 2026E 约 Rmb200 亿 Capex 抢先扩建 HDI/MLPCB/mSAP（面向高速光模块与 CoWoP）产能，短期压低毛利率（2Q26 为 32.1%），但 CCL 成本可向客户传导、AI 产品敏感度低；据此按 26.3 倍 2027E EPS 得出 12 个月目标价 Rmb550，维持买入（较现价上行 136.1%）。

关键展望

• 2H26：新一代 GPU 平台的 AI PCB 放量与新 ASIC 客户拓展是核心验证窗口。

• 产能与投入路径：2026E Capex 约 Rmb200 亿落地、2027E 继续扩张；面向高速光模块与 CoWoP 的 mSAP 产能规划推进。

• 评级与目标：维持买入，12 个月目标价 Rmb550.00，现价 Rmb232.98，上行空间 136.1%。

• 季度 EPS 路径：6/26 为 1.80 元，9/26E 为 2.67 元，12/26E 为 4.06 元，3/27E 为 3.28 元。

• 风险情形：AI 服务器出货爬坡慢于预期、AI 服务器 PCB 规格升级慢于预期、市场竞争激烈程度超预期。

推荐标的

• 胜宏科技 (300476.SZ)：买入评级，12 个月目标价 Rmb550.00（现价 Rmb232.98，上行空间 136.1%）。理由：AI 基础设施放量、AI PCB 规格向更高层数升级带动价值量提升、AI 服务器中 PCB 替代铜缆、客户拓展至 ASIC AI 服务器 PCB、研发与 Capex 投入、高度自动化产线与仓储管理；估值按 26.3 倍 2027E EPS 目标 P/E。