高盛 中国石油股份（0857.HK）：速评：第二季度业绩因上游业务不及预期；自由现金流保持强劲；维持买入

摘要

高盛速评中国石油（PetroChina，0857.HK）2026年二季度业绩：2Q净利润低于该行预期18%，缺口主要来自上游板块，由三重因素叠加：人民币计提升成本同比上升3%（高盛预期持平）、实现油价对Brent折价15%（预期13%）、原油产量同比下降5%（预期持平，部分受中东产量下滑影响）。 尽管盈利不及预期，公司上半年自由现金流强劲，已达高盛全年假设的70%；上半年资本开支为全年预测的39%，符合历史季节性均值，全年资本开支指引维持不变；上半年派息率46%，略低于预期的48%。 高盛维持H/A股买入评级，12个月SOTP目标价11.90港元/15.80元人民币，对应上行空间16.8%/40.7%。

主要观点

• 二季度净利润低于高盛预期18%，业绩缺口主要来自上游板块。

• 上半年自由现金流强劲，已达高盛全年假设的70%；上半年资本开支符合季节性，全年资本开支指引维持不变。

• 上半年资本开支为2026全年高盛预测的39%，与历史季节性均值一致。

• 上半年派息率46%，略低于高盛预期的48%。

• 天然气业务表现稳健：2Q气售价同比温和上涨，E&P与天然气销售板块的合并利润率处于历史区间高端。

• 现金流倍数仍较全球同业折价：2027E FCF收益率10%、股息率6%、EV/DACF 3.8倍，对照全球同业平均9%、5%、6.1倍。

• 维持H/A股买入评级，12个月目标价11.90港元/15.80元人民币，采用SOTP估值、基准年为2027E/28E混合：E&P按50% DCF+50% EV/DACF（3.5倍）、炼化与销售3.7倍EV/EBITDA、天然气板块4.0倍EV/EBITDA，并给予45%的A股溢价。

• 按2026年8月28日收盘价，H股现价10.19港元、上行空间16.8%；A股现价11.23元、上行空间40.7%。

论述逻辑

• 盈利不及预期但现金流逻辑未受损：1H FCF达全年假设70%、资本开支仅完成全年预测39%且指引不变、派息率46%仅略低于预期48% → 单季盈利波动不改全年现金流与分红能力。

关键展望

• 12个月目标价：H股11.90港元（现价10.19港元，上行空间16.8%）；A股15.80元人民币（现价11.23元，上行空间40.7%）。

• 核心假设与验证点：宏观团队Brent 2026E/27E为86/75美元/桶；2027E FCF收益率10%；全年资本开支指引维持不变。

• 主要下行风险：油价低于预期；全球天然气市场竞争加剧导致中期天然气盈利承压。

推荐标的

• 中国石油A股（PetroChina A，601857.SS）：买入评级，12个月目标价15.80元人民币，现价11.23元，上行空间40.7%；SOTP估值中给予45%的A股溢价。