高盛：亚马逊（AMZN）：2025年第四季度财报速评

原标题：Amazon.com Inc. (AMZN): Q4'25 Earnings First Take

摘要

高盛发布亚马逊2025年第四季度财报速评，认为股价可能因业绩喜忧参半而出现负面反应。GAAP营业利润约250亿美元（含约24.4亿美元一次性费用），处于210-260亿美元指引区间内，但低于预期。第一季度营业利润指引为165-215亿美元（含约10亿美元一次性费用），同样不及预期，引发对北美和国际业务多年盈利路径的质疑。AWS收入同比增长23.6%，EBIT利润率约35%，表现强劲。广告收入超预期。2026年全年资本开支指引约2000亿美元，远高于此前约1600亿美元的预期，将引发对AWS产能投资回报时点的讨论。高盛维持买入评级，12个月目标价300美元，较当前股价232.99美元有28.8%上行空间。

主要观点

• 亚马逊第四季度GAAP营业利润约250亿美元（含约24.4亿美元一次性费用），处于210-260亿美元指引区间，但低于市场预期。
• 第一季度营业利润指引为165-215亿美元（含约10亿美元一次性费用），低于高盛预期的230亿美元和市场预期的225亿美元。
• AWS收入同比增长23.6%至356亿美元，高于高盛预期的350亿美元和市场预期的348亿美元；EBIT利润率约35%。
• 广告收入增长23%至213亿美元，高于高盛预期的213亿美元和市场预期的212亿美元。
• 2026年全年资本开支指引约2000亿美元，远高于高盛此前预期的约1600亿美元。
• 第四季度总收入同比增长14%至2134亿美元，高于高盛预期的2123亿美元和市场预期的2116亿美元。
• 北美业务收入增长10%至1271亿美元，国际业务收入增长17%至507亿美元。
• 第一季度总收入指引为1735-1785亿美元，中点低于高盛预期的1772亿美元和市场预期的1754亿美元。
• 第一季度GAAP营业利润率中点约10.8%，低于高盛预期的13.0%和市场预期的12.8%。
• 高盛维持买入评级，12个月目标价300美元，基于EV/GAAP EBITDA、修正DCF和SOTP估值方法的等权混合。
• 风险包括电商或云增长受竞争影响、高利润业务（广告、云、第三方销售、订阅）扩张不力、投资拖累利润率、监管变化及宏观经济波动。

论述逻辑

报告从第四季度业绩出发，指出GAAP营业利润虽在指引区间内但低于预期，且第一季度指引更弱，导致市场对北美和国际业务盈利路径产生疑虑。同时，AWS和广告业务表现强劲，但资本开支大幅上调引发对产能投资回报时点的讨论。综合来看，业绩喜忧参半，预计股价短期承压，但长期增长动力（AWS、广告）和估值支撑买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出投资者将关注AWS在AI主题下的未来12个月表现、计算产能上线节奏、电商业务健康度及未来12-18个月的成本优化（如关税、效率、自动化、机器人和物理AI）。

推荐标的

• 亚马逊（AMZN）：评级买入，12个月目标价300美元，当前股价232.99美元，上行空间28.8%。理由：基于估值和长期增长前景。

关键图表

• 实际值与高盛及FactSet预估对比
• 指引与市场预期对比
• 估值方法说明
• 风险因素
• AMZN 12个月目标价及关键财务数据表
• GS因子概况
• M&A排名
• 评级分布与投行关系
• 价格目标与评级历史图