2026-09-06 · 机构未披露 · 公司/行业基本面

湘财证券计算机行业周报从智谱中报到GLM 5.3 Flash：Token经济兑现与国产算力推理闭环

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摘要

湘财证券本期计算机行业周报（08.31-09.06）围绕智谱2026年中期业绩与GLM-5.3-Flash发布两条主线展开，认为按调用计费的商业闭环已经落地、国产算力推理闭环进入生产级验证。智谱上半年实现营收约9.54亿元、同比增幅接近400%，其中开放平台及API业务收入约8.25亿元，收入占比自2025全年的26%大幅提升至87%；截至6月底MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，Coding Plan调用量增幅达23倍以上，同期API均价上行约101%，该业务毛利率提升至24.6%、较2025全年改善约6个百分点，截至8月末ARR约16亿美元、较7月披露的10亿美元进一步抬升。 8月下旬智谱发布并开源GLM-5.3-Flash（总参数320B、激活参数18B），Artificial Analysis智能指数得分57分、性能对标Claude Opus 4.8，定价仅为GLM-5.3的1/10、Claude Opus 4.8的1/40。该模型承接的真实业务流量是智谱首次在超大规模生产场景下基于十万级国产芯片集群对外提供在线推理服务，端到端服务性能相对硬件原始基线提升约3倍，单Token推理成本已能对标主流英伟达GPU。市场层面，本周申万计算机指数上涨0.49%、在申万一级行业中排名第12位，9月4日收盘行业PE-TTM为42.9。投资建议上，报告维持计算机行业“买入”评级，看好大模型MaaS与Co-work应用、AI算力与产业基建两大受益环节。

主要观点

智谱中报验证按调用计费模式的商业闭环落地，收入结构完成核心业务切换：上半年营收约9.54亿元、同比增幅接近400%，开放平台及API业务收入约8.25亿元，收入占比自2025全年的26%大幅提升至87%。

业务结构切换的驱动是模型在代码生成等可量化核验任务场景交付能力显著优化，客户付费模式从定制化项目部署转向可精细化计量的云端调用与订阅制。

业务端量价齐升：截至6月底MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，Coding Plan调用量增幅达23倍以上，同期API均价上行约101%；开放平台及API业务毛利率提升至24.6%，相对2025全年改善约6个百分点。

公司定义的“算力乘数”（每1元算力成本对应的开放平台及API业务收入）同比提升约14倍，改善来自单位Token承载智能提高与单Token推理成本快速下降；截至8月末智谱ARR约16亿美元，较7月披露的10亿美元进一步抬升。

8月下旬智谱发布并开源GLM-5.3-Flash（总参数320B、激活参数18B），与主打性能上限的旗舰GLM-5.3差异化定位，Flash聚焦高并发、成本敏感型海量调用场景，采用稀疏注意力与线性注意力混合架构、流形约束超连接（mHC），依托约30万亿Token多模态预训练数据集。

GLM-5.3-Flash在Artificial Analysis智能指数评测得分57分，性能对标Claude Opus 4.8，定价仅为GLM-5.3的1/10、Claude Opus 4.8的1/40。

对国内算力产业链具备里程碑意义：智谱首次在超大规模生产场景下，基于自研高带宽互联组网的国产芯片集群对外提供在线推理服务，已搭建十万级国产芯片低成本推理资源池并基于SGLang定制推理引擎。

叠加量化、层拆分、Encode‑Prefill‑Decode分离调度等优化，端到端服务性能相对硬件原始基线提升约3倍，单Token推理成本对标主流英伟达GPU，“国产芯片承载国产大模型”从技术适配迈入生产级经济可行性商业化验证阶段。

市场回顾：本周申万计算机指数上涨0.49%，在申万一级行业中排名第12位；涨幅前十个股为新炬网络、金现代、竞业达、海量数据、熙菱信息、万兴科技、海峡创新、四方精创、力鼎光电、和仁科技。

估值水平：根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业9月4日收盘后总体市盈率为42.9。

投资建议：国产大模型商业化迎来Token用量、单位智能成本及算力供给可控性三维共振，国产算力推理侧大规模承接真实负载抬升AI硬件与配套软件栈景气置信度，维持计算机行业“买入”评级。

受益环节：一是大模型MaaS、编程智能体与行业Co-work应用（商业阶梯向Agent、网络安全等Co-work延伸）；二是AI算力与产业基建（国产AI加速卡与超节点整机、高带宽存储与内存、液冷与高速互联）。

论述逻辑

智谱中报营收约9.54亿元、同比增近400%且API收入占比升至87% → 证明按调用计费与订阅制的商业闭环落地 → MaaS Token调用量较年初增超40倍、Coding Plan增23倍以上、API均价上行约101%、毛利率升至24.6%、ARR达16亿美元 → 呈现量价齐升 → GLM-5.3-Flash以GLM-5.3的1/10、Claude Opus 4.8的1/40定价切入高并发海量调用场景 → 承接真实业务流量，基于十万级国产芯片集群提供在线推理，端到端性能较硬件基线提升约3倍、单Token成本对标英伟达GPU → 需求端Token扩张与供给端国产加速卡、超节点集群、推理软件栈形成真实开发者流量下的闭环验证 → “国产芯片承载国产大模型”从技术适配迈入生产级经济可行性阶段 → Token用量、单位智能成本、算力供给可控性三维共振 → 维持计算机行业“买入”评级，指向MaaS/Co-work应用与AI算力基建两大受益方向。