2026-08-03 · 华兴证券 · 公司/行业基本面

王国晗行业研究 AI加速卡行业持续发展

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摘要

华兴证券发布半导体行业首次覆盖报告，看好 2026-2030 年国产 GPU 在中国大陆 GPU 市场中渗透率提升进程，以及全球 ASIC 逐步走向 AI 算力体系中心的发展趋势。根据弗若斯特沙利文预测，中国 AI 芯片市场规模有望到 2029 年达到 13,367.92 亿元，2025-29 年年均复合增长率（CAGR）为 53.7%，其中 GPU 份额预计从 2024 年的 69.9%上升至 2029 年的 77.3%。在全球 ASIC 领域，彭博行业研究预计全球 ASIC 行业规模将从 2024 年的 1,160 亿美元增长至 2033 年的 6,040 亿美元，2025-2033 年收入 CAGR 达 16%。华兴证券首次覆盖海光信息（688041 CH）与联发科（2454 TT），均给予“买入”评级，目标价分别为人民币 500.00 元及 10,369.00 新台币。海光信息依托 x86/C86 生态与“CPU+DCU”双轮驱动，预计 2025-28 年净利润 CAGR 达 68%；联发科凭借高性价比与 SerDes IP 优势切入谷歌等云服务商（CSPs）定制芯片供应链，预计 2026-30 年 ASIC 净利润 CAGR 高达 225%。

主要观点

中国 AI 芯片市场规模保持高速增长，GPU 细分市场份额持续扩大。根据弗若斯特沙利文预测，中国 AI 芯片市场规模将从 2024 年的 1,425.37 亿元激增至 2029 年的 13,367.92 亿元，2025-2029 年复合年均增长率为 53.7%，GPU 市场份额预计从 2024 年的 69.9%提升至 2029 年的 77.3%。

2025 年中国本土厂商向本土 AI 服务器交付 165 万张加速卡，华为在国产厂商中市占率第一。根据 IDC 数据，2025 年本土厂商在云端 AI 加速器市场份额超 41%；在国产 AI 加速卡出货量中，华为出货 81.2 万块（份额约 49.2%），平头哥出货 26.5 万块（16%），昆仑芯与寒武纪各约 11.6 万块（各约 7%），海光信息、沐曦股份、天数智芯、清微智能分别占 5%、4%、3%、2%。整体中国加速卡市场英伟达占 55%，华为占 20%。

海光信息具备 x86 服务器 CPU 稀缺性，2025H1 在中国服务器 CPU 整体市场份额达 7%。根据 IDC 统计，2025H1 中国服务器 CPU 市场英特尔占 58%、AMD 占 16%、ARM 架构占 19%，其他 x86 企业占 7%（主要为海光信息）；其 7000/5000/3000 系列实现分层覆盖，降低了企业从传统 x86 平台的迁移成本。

海光 DCU 坚持 GPGPU 路线并实现集群验证，收入预测高于市场一致预期。海光 8100 支持 FP64 至 INT4 多种精度，配备 HBM2 内存及最高 1TB/s 带宽，支持自研 HSL 互联协议并推进万卡集群验证；华兴预计海光 DCU 收入在 2026/2027 年分别达到 18.2 亿/29.4 亿元，高于 Wind 一致预期的 18 亿/28 亿元。

海光信息预计 2028 年总收入达到 478.1 亿元，净利率稳步提升至 22.5%。受 7000 系列 CPU 稳健增长与 DCU 放量驱动，预测公司 2025-2028E 收入 CAGR 为 49%，净利率从 2025 年的 15.9%升至 2026E 的 19.7%及 2028E 的 22.5%，2025-28 年归母净利润复合增速达 68%。

全球 ASIC 市场规模预计 2033 年达 6,040 亿美元，出货增速快于 GPU。根据彭博行业研究，全球 ASIC 规模将从 2024 年的 1,160 亿美元提升至 2033 年的 6,040 亿美元（CAGR 16%），其中 AI ASIC 收入从 92.8 亿美元增至 1,147.6 亿美元（CAGR 27%）；TrendForce 预测 2026 年基于 ASIC 的 AI 服务器出货增速将显著超越 GPU 服务器。

联发科依托 SerDes IP 与成本优势打入谷歌供应链，ASIC 收入有望爆发。谷歌采用双供应商策略，博通主导 TPU v8AX（Sunfish），联发科斩获推理场景 TPU v8x（Zebrafish）设计合作，负责 I/O 芯片；华兴预计联发科 ASIC 收入 2026/2027 年分别达到 37 亿美元/158 亿美元，远高于市场一致预期的 32 亿美元/130 亿美元。

智能手机 SoC 业务仍是联发科基本盘，预计全球市场份额保持在 33%左右。尽管 Gartner 预测内存成本上升导致 2026 年全球手机出货下降 8.4%，但受天玑 9500 等旗舰芯片驱动，华兴预计联发科智能手机 SoC 收入在 2026/2027 年分别达到 99 亿美元/103 亿美元，高于 Wind 一致预期的 98 亿美元/100 亿美元。

联发科总收入预计 2028 年达到 1.81 万亿新台币，分部估值目标价 10,369 新台币。预测联发科净利润将从 2025 年的 999.48 亿新台币增至 2028 年的 4,192.77 亿新台币；分部估值给予传统业务 16 倍 PE、2030E ASIC 业务 25 倍 PE，折算目标价 10,369 新台币。

论述逻辑

AI 算力需求从单一大模型训练向多场景、大规模推理演进 -> 推动本土国产化替代与云端 CSP 自研 ASIC 降本趋势确立 -> 海光信息凭借成熟 x86 CPU 基本盘及 GPGPU DCU 万卡生态突破国产份额 -> 联发科依靠 SerDes 互联 IP 与极致性价比进入谷歌 TPU v8x 供应链 -> 两家厂商盈利与估值中枢全面向上重估。