易峘 吴宛忆 王洺硕 常慧丽 宏观经济 中国经济 出口维持高增但地产成交边际降温

摘要

华泰证券宏观周报指出，暑期航班出行回暖，但海峡再度封锁带来的高油价对生产及建筑活动持续形成压制，地产成交同比增速进一步放缓。 财政方面，上周利率债发行同比少增3032亿元，其中地方债发行同比少增2109亿元，显示财政仍待发力。 7月制造业及非制造业PMI均超季节性回落至49.2%和49%，部分受极端气候和成本冲击的扰动。 高频数据显示出口维持强劲，HDET指标显示7月出口同比提速至30%以上，而44城新房及22城二手房成交面积同比增速下行至-10.9%和3.9%。 价格方面，布伦特原油价格小幅回撤至90.12美元/桶，COMEX黄金价格上行至4098.6美元/盎司，国内原材料价格多数下行。 金融市场上银行间流动性偏紧，人民币兑美元升值0.25%，沪深300指数周环比下降1.31%。

主要观点

• 航班出行有所改善，但高油价持续压制生产及建筑活动，地产成交增速进一步放缓。

• 地产市场维持弱势，新房与二手房成交面积同比增速双双下滑。

• 出口高频指标显著向好，反映外需仍具韧性。

• 政府债特别是地方债发行节奏偏慢，财政发力有待加速。

• 7月制造业与非制造业PMI均回落至收缩区间。

• 国际原油价格高位小幅回撤，黄金价格继续走高。

• 国内原材料价格多数下跌，钢材和水泥价格齐降。

• 银行间资金面偏紧，短端利率上行且国债收益率曲线趋平。

• 人民币兑美元汇率升值，但兑一篮子货币有所回撤。

• 政策面维持定力，7月政治局会议强调统筹发展安全，短期以加快存量政策落地为主。

论述逻辑

• 海峡再度封锁推高油价，对国内生产及建筑活动形成压制，导致焦化、高炉开工率及建材成交量等高频指标偏弱运行。

• 财政发债进度同比滞后，地方债发行减少制约了财政发力的空间，进一步导致基建与建筑相关高频指标筑底。

• 尽管内需相关指标偏弱，但出口相关高频指标维持强势，经济呈现明显的结构性分化特征。

关键展望

• 下周重点关7月贸易数据和通胀数据。

• 短期政策预计将以加快存量政策落地为主，增量政策强调务实管用，潜在体量或相对有限。

• 需警惕能源价格超预期波动及地产成交修复不及预期的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 图表 1: 全国重点电厂日均发电量同比下行41%（耗煤量未更新）4

图2. 图表 227: 月26日8月1日全国电影票房同比下行78%环比上行201%8

图3. 图表 45: 上周猪肉批发价格环比下行04%13

图4. 图表 66: 行业景气度指标水平览（截至2026年7月31日）19

图5. 表 167: 月25日7月31日玻璃库存同比上行344%环比下行

图6. 表 30: 百城土地成交楼面均价环比上行619%

图7. 报告关键图表（第15页）

图8. 图表 68: 本周重要数据览（8月3日8月9日）

图表 8