野村中国电信业：NIFA 要点——中国移动与中国电信

原标题：Nomura China telecoms：NIFA takeaways–China Mobile and China Telecom

摘要

野村在 NIFA 会议后发布报告，认为中国电信业竞争格局稳定，5G 投资周期已过高峰。中国移动和中国电信均强调资本支出下降趋势，并承诺提高股息率。中国移动预计 2026 年资本支出同比下降 10%，中国电信预计下降 8%。两家公司均将派息率提升至 70% 以上。野村维持对中国移动的“买入”评级，目标价 85 港元；对中国电信的“中性”评级，目标价 4.5 港元。

主要观点

• 中国移动 2026 年资本支出指引为 1,800 亿元，同比下降 10%，低于市场预期。
• 中国电信 2026 年资本支出指引为 900 亿元，同比下降 8%。
• 中国移动将派息率从 65% 提升至 70%，中国电信从 60% 提升至 70%。
• 5G 用户渗透率已达 60%，ARPU 趋于稳定，竞争缓和。
• 中国移动预计 2026 年服务收入增长 5%，中国电信预计增长 6%。
• 中国移动的 EBITDA 利润率预计为 38%，中国电信为 30%。
• 野村认为中国移动的资本支出下降和股息增长是主要催化剂。
• 中国电信的固网业务增长放缓，移动业务市场份额稳定。
• 两家公司均未提及大规模 6G 投资计划。
• 行业监管风险降低，政策重点转向高质量发展。

论述逻辑

NIFA 会议中管理层表态 → 资本支出下降趋势确认 → 自由现金流改善 → 股息率提升 → 股东回报增强 → 野村据此上调盈利预测 → 维持中国移动买入评级，中国电信中性评级。

关键展望

• 中国移动 2026 年资本支出 1,800 亿元，同比下降 10%。
• 中国电信 2026 年资本支出 900 亿元，同比下降 8%。
• 中国移动派息率 70%，中国电信派息率 70%。
• 中国移动目标价 85 港元，中国电信目标价 4.5 港元。
• 风险：5G 用户增长不及预期，竞争加剧，监管变化。

推荐标的

• 中国移动 (0941.HK)：买入，目标价 85 港元。理由：资本支出下降，股息率提升，自由现金流改善。
• 中国电信 (0728.HK)：中性，目标价 4.5 港元。理由：固网增长放缓，股息提升有限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。