伯恩斯坦：中国汽车：引擎盖之下——金属与内存成本上升挤压OEM利润率

原标题：China Autos: Under the hood — Rising metal and memory costs squeeze OEM margins

摘要

报告指出，自2025年第四季度以来，锂、铝、铜及内存芯片等关键原材料和组件价格大幅上涨，持续挤压中国OEM的盈利能力。锂价已反弹至每吨2万美元以上，较2025年均价翻倍；铝价升至约每吨3000美元，同比上涨15%；铜价攀升至约每吨1.3万美元，同比上涨30%；DRAM内存价格同样翻倍。不同动力总成车型的物料清单（BOM）成本增量差异显著：平均BEV面临3000-5000元人民币的额外成本，高端车型可达7000元以上；大众市场PHEV约2000元；ICE车型影响最小，约500-1000元。由于多数电动车制造商每辆车净利润仅数千元，部分仍处于亏损状态，成本压力尤为突出。报告维持对行业2026年的谨慎展望，预计批发销量将同比下降4-8%至2800-2900万辆，国内零售需求下降5-9%至2100-2200万辆。长期电动车增长前景不变，预计2026年国内电动车销量增长约5-10%，渗透率达63%。

主要观点

• 成本通胀自2025年第四季度加速，2026年至今持续加剧，主要受锂、铝、铜和内存芯片价格上涨驱动。
• 锂价已超过每吨2万美元，较2025年均价翻倍；铝价约每吨3000美元，同比上涨15%；铜价约每吨1.3万美元，同比上涨30%；DRAM内存价格翻倍。
• 平均BEV的BOM成本增加3000-5000元人民币，高端BEV（大电池、高铝含量、先进智能座舱和ADAS）增加7000元以上。
• 大众市场PHEV成本增加约2000元，高端EREV约5000元，ICE车型仅增加500-1000元。
• 锂是最大成本项：锂价翻倍使60-80kWh电池的BEV成本增加约3500-4500元，20-40kWh电池的PHEV增加1000-2000元。
• 内存通胀加剧高端电动车成本压力：内存价格翻倍使BOM成本增加约2000-3000元。
• 铝和铜的影响相对温和：铝价上涨10%使EV成本增加400-600元，ICE增加200-400元；铜价上涨15%使EV成本增加800-1000元，ICE增加200-400元。
• OEM在激烈竞争市场中转嫁成本的能力有限，优先保量和保份额，大部分通胀需内部消化。
• 小鹏汽车因大众市场定位、先进ADAS和薄弱利润率而最为脆弱；蔚来和理想汽车虽定位更高端，但因盈利能力有限也面临压力。
• 比亚迪凭借垂直整合、更多PHEV（小电池）和简单智能座舱配置，处境较好；小米的高端电动车因起始利润率较高而受益。
• 传统OEM（吉利、长城、上汽、广汽）因ICE敞口较大相对更具韧性，但转向ICE面临需求风险。

论述逻辑

报告从原材料和组件价格飙升出发，量化不同动力总成车型的BOM成本增量，指出锂、铝、铜和内存各自的影响幅度。由于电动车制造商单车净利润微薄，成本压力难以转嫁，因此利润率薄弱的BEV厂商（如小鹏）最为脆弱，而垂直整合（比亚迪）或高端定位（小米）的厂商相对抗压。传统OEM因ICE敞口较大受影响较小，但面临电动车竞争加剧的风险。

关键展望

• 报告预计锂价在2026年剩余时间将维持在每吨2万-2.5万美元区间。
• 铜价可能在2026年晚些时候回落，压力可控。
• 行业批发销量预计2800-2900万辆，同比下降4-8%；国内零售需求2100-2200万辆，同比下降5-9%；出口650-700万辆，同比增长10-20%。
• 国内电动车销量预计增长约5-10%，渗透率达63%。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪 (1211.HK / 002594.CH)：评级 Outperform，目标价 HKD 130 / CNY 120。理由：垂直整合、PHEV敞口大、智能座舱配置简单，成本压力相对较小。
• 小米 (1810.HK)：评级 Outperform，目标价 HKD 57。理由：高端电动车起始利润率较高。
• 吉利 (175.HK)：评级 Outperform，目标价 HKD 21。理由：传统OEM，ICE敞口较大，相对抗压。
• 长城汽车 (2333.HK)：评级 Market-Perform，目标价 HKD 16.5。
• 广汽集团 (2238.HK)：评级 Market-Perform，目标价 HKD 3。
• 理想汽车 (LI / 2015.HK)：评级 Market-Perform，目标价 USD 20 / HKD 78。
• 蔚来 (9866.HK / NIO)：评级 Market-Perform，目标价 HKD 43 / USD 5.5。
• 上汽集团 (600104.CH)：评级 Market-Perform，目标价 CNY 18。
• 小鹏汽车 (9868.HK / XPEV)：评级 Market-Perform，目标价 HKD 82 / USD 21。

关键图表

Exhibit 1: BEVs are expected to bear the greatest impact from rising metal and memory costs, with mass-market players facing weaker margins being particularly vulnerable

Exhibit 2: We estimate average aluminium content in EVs at 200–300 kg, compared to 100–200 kg in ICEs, with premium and larger vehicles (e.g., SUVs) using more

Exhibit 3: Our analysis indicates that a 10% price increase would add c.RMB 400–600 to the BOM cost of an EV, and RMB 200–400 for an ICE

Exhibit 4: Copper is primarily used in wiring harnesses in ICE vehicles, which typically contain 20–40 kg of copper, with larger models using more; EVs demand significantly more copper—mainly for batteries—with an estimated 60-100 kg per vehicle

Exhibit 5: Assuming a continued copper price inflation of 15%, we estimate an incremental cost increase of RMB 800–1,000 for EVs and RMB 200–400 for ICE vehicles; however, our Global Metals & Mining team forecasts downside risk for copper pricing, especially post-March

Exhibit 12: (未在文本中明确标题，但提及) 铝相关图表

Exhibit 13: (未在文本中明确标题，但提及) 铜相关图表