摩根大通：电子元器件行业：元器件数据沉淀：2025年12月存储生产趋势；数据中心产能稳健扩张
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摘要
报告基于TSR数据分析了2025年12月HDD和SSD的出货趋势。HDD产量环比微降但同比仍增长，近线HDD产能同比大幅扩张；企业级SSD产量和产能均实现同比和环比增长。2025年12月，32TB及以上容量近线HDD月产量首次突破10万块。摩根大通将TDK列为HDD电子元器件领域的首选股，并建议在股价下跌时买入。短期内存短缺和价格上涨对终端需求构成风险，但中期增长潜力不变。
主要观点
- 2025年12月HDD产量1130万块（同比+11%，环比-0.3%），其中近线HDD占670万块（同比+15%，环比-2%）。
- HDD产能158.5EB（同比+32%，环比-5%），近线HDD占144.8EB（同比+33%，环比-2%）。
- 2025年第四季度HDD产量3380万块（同比+7%，环比+2%），近线HDD占2010万块（同比+17%，环比+6%）。
- 2025年全年HDD产量1.295亿块（同比+7%），近线HDD占7480万块（同比+68%）；HDD产能1691.0EB（同比+94%），近线HDD占1536.7EB（同比+119%）。
- 2025年12月SSD产量3190万块（同比+13%，环比-8%），企业级/数据中心SSD占560万块（同比+24%，环比-0.2%）。
- SSD产能51.1EB（同比+54%，环比-0.2%），企业级/数据中心SSD占30.6EB（同比+82%，环比+6%）。
- 2025年第四季度SSD产量1.007亿块（同比+13%，环比+3%），企业级/数据中心SSD占1670万块（同比+18%，环比+11%）。
- 2025年全年SSD产量3.75亿块（同比+17%），企业级/数据中心SSD占5650万块（同比+41%）；SSD产能497.9EB（同比+81%），企业级/数据中心SSD占262.5EB（同比+156%）。
- 2025年12月，企业级HDD、近线HDD和企业级/数据中心SSD总产量1260万块（同比+18%，环比-0.7%），总产能176EB（同比+39%，环比-0.6%）。
- 自2025年6月以来，SSD在总产能中的占比呈上升趋势，2025年12月为17.4%（2025年11月为16.3%，2024年12月为13.3%）。
- TSR评论称，数据中心需求（尤其是超大规模云服务商）强劲，并延续至2026年，年初开局良好。
- 短期内存短缺和价格上涨对终端用户需求构成下行风险，可能拖累股价，但中期增长潜力保持不变。
论述逻辑
报告从TSR的HDD和SSD出货数据出发，分析2025年12月及第四季度和全年的产量和产能趋势。数据显示近线HDD和企业级SSD在数据中心需求驱动下持续增长，高容量型号（如24TB以上HDD和30.72TB以上SSD）占比提升。基于此，摩根大通认为HDD电子元器件制造商TDK是首选股，并建议在股价下跌时买入，同时提示短期内存短缺和价格上涨的风险。
关键展望
- 报告明确提到TSR对2026年1-3月企业级SSD前景保持强劲。
- 短期内存短缺和价格飙升对终端用户需求构成下行风险，可能拖累股价。
- 中期增长潜力保持不变。
- 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。
推荐标的
- TDK (6762.T)：评级Overweight（增持），目标价2700日元，2026年1月29日收盘价1941日元。摩根大通将其列为HDD电子元器件制造商中的首选股，建议在股价下跌时买入。
- 报告还覆盖了其他公司（如Murata、Taiyo Yuden、Kyocera等），但未给出具体推荐理由或评级变化。
关键图表
Figure 1: 股价表现
Figure 2: 电子元器件和HDD相关股票估值
Figure 3: HDD产量
Figure 4: HDD容量产出
Figure 5: 近线HDD产量
Figure 6: 近线HDD容量产出
Figure 7: SSD产量
Figure 8: SSD容量产出
Figure 9: 企业级/数据中心SSD产量
Figure 10: 企业级/数据中心SSD容量产出
Figure 11: 企业级/数据中心存储产量
Figure 12: 企业级/数据中心存储容量产出
Figure 13: 企业级/数据中心产量（SSD/HDD比例）
Figure 14: 企业级/数据中心SSD容量产出（SSD/HDD比例）