国泰海通证券 数据中心发电行业深度报告：AIDC发电背后的汽车力量

摘要

本报告深入分析了人工智能数据中心（AIDC）对发电设备需求的爆发式增长，指出汽车产业链中的燃气发动机及燃料电池技术正成为AIDC供电的关键力量。 据测算，全球算力总功率将从2024年的51GW大幅增长至2030年的272GW，对应单机功率2000kw发电机组的市场空间在2030年将达到582亿元。 在技术路线方面，往复式燃气发电机因部署快而需求激增，INNIO和Wärtsilä等企业订单充沛，其中Wärtsilä单机功率可达10-23MW。 燃料电池领域，SOFC技术凭借高效率优势，预计在2030年AIDC的渗透率将达到22%，需求量达10.8GW，Bloom Energy和Ceres等处于行业前沿；此外，MCFC与PEMFC路径也各有FCEL与Ballard等企业积极布局。 报告强调，具备动力总成与发电机制造基础的汽车及零部件企业将深度受益于这一趋势，并重点梳理了玉柴国际及相关国内外标的。

主要观点

• 全球AI算力需求带动数据中心电力需求爆发，预计2030年全球算力总功率达272GW，2025-2030年累计需要新建功率巨大，带动2000kw机组市场空间在2030年达582亿元。

• 根据IEA预测，AIDC在2025-2030年间将带来显著的电力新增需求，为分布式发电设备提供广阔空间。

• 往复式燃气发动机成为应对AIDC高功率需求的重要方案，相关龙头企业订单量迅猛增长。

• Wärtsilä等企业在AIDC燃气发电领域具备大功率单机优势，满足数据中心规模扩张需求。

• SOFC（固体氧化物燃料电池）在AIDC发电中的渗透率将快速攀升，预计到2030年达到22%，对应需求10.8GW。

• SOFC领域的头部企业如Bloom Energy和Ceres正在积极推动该技术在数据中心的应用落地。

• 除了SOFC，MCFC与PEMFC技术路径同样受到关注，FuelCell Energy（FCEL）和Ballard等企业已有明确的储备项目。

• 汽车及相关零部件企业在发电设备领域具备深厚积累，如玉柴国际通过控股玉柴船电及参股MTU玉柴深度切入发电机制造。

论述逻辑

• 逻辑起点是AI算力需求的急剧攀升导致数据中心面临庞大的电力缺口，且电网扩容滞后，必须依赖自备发电设备。

• 为填补缺口，具备快速响应和高能效的往复式燃气发电机与燃料电池（如SOFC）成为首选技术路线。

• 报告最终落脚于产业跨界，认为上述核心发电技术的供应链与汽车工业高度重合，汽车产业链企业顺势切入并受益于AIDC数百亿规模的发电市场。

关键展望

• 2025至2030年，全球2000kw发电机组的市场空间将连续跃升，最终在2030年达到582亿元的峰值。

• SOFC在AIDC的渗透率将持续提升，并在2030年达到22%，届时AIDC带来的SOFC需求将达10.8GW。

• FuelCell Energy的MCFC业务有望在2026年上半年迎来重要项目验证节点。

推荐标的

• 报告覆盖了海外发电设备与燃料电池龙头标的，并给出了估值参考，如Wärtsilä（WRT1V.FIN）2026PE为29倍，Caterpillar（CAT.N）为39倍。

• 重点提及玉柴国际（CYD.N），认为其凭借在船电及MTU合资公司的布局具备发电业务弹性，2026PE为16倍。

• 对于A股相关标的，报告梳理了包括0179.HK、000338.SZ等在内的一批汽车与电力设备公司，并给出了Wind一致预期的2026/2027年PE估值区间。