瑞银：周度追踪：中国石化开工率持续下降

原标题：Weekly tracker: China's petrochemical utilisation continues to decline

摘要

瑞银周度追踪显示，截至2026年4月7日当周，中国主要炼厂平均开工率环比微降0.31个百分点至72.58%，地炼开工率平均为53.51%，环比下降0.28个百分点。汽油/柴油零售价格上限调整政策持续，发改委4月7日宣布首轮调价，汽油/柴油零售价格上限分别上调420元/吨和400元/吨。化工方面，石脑油基乙烯开工率环比下降4个百分点至75%，聚烯烃（PE/PP）开工率分别降至75%和65%，PDH开工率自3月初下降10个百分点至56%。下游需求在春节后恢复后停滞，织机开工率基本持平于52.53%。宏观指数（消费服务活动指数、工业投资活动指数、瑞银中国经济活动指数）在3月初改善后环比下降。股票偏好方面，瑞银推荐中国海油、中国石油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、广钢气体、新和成等。

主要观点

• 主要炼厂平均开工率连续下降，环比微降0.31个百分点至72.58%。
• 地炼开工率平均为53.51%，环比下降0.28个百分点，因炼油利润低迷，东营、潍坊等地多家地炼削减原油加工量。
• 发改委4月7日宣布4月首轮汽油/柴油零售价格上限调整，汽油/柴油价格上限分别上调420元/吨和400元/吨；若无上限，按现有定价机制将分别上调800元/吨和770元/吨。
• 由于政府要求炼厂保障供应，瑞银预计国内炼油开工率将相对稳定。
• 石脑油基乙烯开工率环比下降4个百分点至75%，较3月初的88%下降，同比约下降8个百分点。
• MTO路线乙烯开工率环比和同比均上升至92%。
• PE/PP开工率持续下降至75%和65%，均环比下降3个百分点，较2025年同期分别下降9个百分点和10个百分点。
• PDH开工率自3月初下降10个百分点至56%，较2024-2025年同期低2-7个百分点。
• PVC开工率基本稳定，但同比下降。
• PX/PTA/聚酯长丝整体开工率环比小幅下降。
• MDI/TiO2开工率环比稳定，TDI开工率环比下降4个百分点。
• 下游需求在春节后恢复后停滞，织机开工率几乎持平于52.53%（前一周53.56%）。
• 消费服务活动指数、工业投资活动指数和瑞银中国经济活动指数在3月初改善后环比下降。

论述逻辑

报告通过周度数据追踪，从炼油和化工两个维度分析中国石化行业开工率变化。炼油端，因利润低迷导致地炼减产，但政府保供要求使整体开工率预期稳定；化工端，石脑油基乙烯、聚烯烃、PDH等开工率持续下降，反映行业供需疲软。下游需求停滞，宏观指数回落，进一步印证需求端压力。基于成本优势和盈利扩张能力，瑞银推荐相关标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及将分别于4月22日和4月28日与恒力石化和山东国瓷举行业绩电话会议。

推荐标的

• 中国海油（CNOOC）：偏好，估值方法为EV/EBITDA。
• 中国石油（PetroChina）：偏好，估值方法为SOTP。
• 卫星化学（Satellite Chemical）：偏好，因成本优势，估值方法为P/BV-ROE。
• 宝丰能源（Baofeng Energy）：偏好，因成本优势，估值方法为DCF。
• 万华化学（Wanhua）：偏好，因通过提价扩大盈利（MDI），估值方法为DCF。
• 广钢气体（Guanggang）：偏好，因通过提价扩大盈利（氦气），估值方法为DCF。
• 新和成（NHU）：偏好，因通过提价扩大盈利（维生素/蛋氨酸），估值方法为DCF。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。