2026-09-30 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱雀巢（NESN.S）第三季度业绩前瞻：随着宏观波动的增加而保持稳定

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摘要

巴克莱发布雀巢2026年第三季度业绩前瞻报告，维持其“平配”（Equal Weight）评级及87.00 CHF的目标价。巴克莱预计雀巢第三季度有机销售额增长（OSG）较第二季度略有放缓至3.5%，其中实际内部增长（RIG）为1.8%，定价贡献为1.7%，高于公司汇总一致预期的3.3% OSG（RIG 1.5%、定价 1.8%）。尽管多个业务面临更严苛的基数比较，特别是咖啡、营养品及食品与零食，且第四季度宠物护理基数进一步走高，但巴克莱预计RIG较第二季度基本保持稳定。美洲区（AMS）预计有机增长3.7%，宠物护理渠道去库存缓解与星巴克提价的弹性冲击减弱将提供支撑；亚大非区（AOA）预计有机增长4.5%，中国业务受低基数支撑但基础需求仍呈低个位数下滑；欧洲区（EUR）预计有机增长2.1%，零售商下架影响逐步消退但定价环境承压。整体来看，第三季度将是检验雀巢能否通过改善执行力实现持续RIG目标的关键窗口期。

主要观点

巴克莱预测雀巢第三季度有机增长较第二季度略有放缓至3.5%，包含1.8%的RIG与1.7%的定价贡献，高于公司汇总一致预期的3.3%（RIG 1.5%、定价 1.8%）。

巴克莱维持雀巢“平配”（Equal Weight）评级和87.00 CHF的目标价，较2026年9月29日收盘价76.26 CHF具备+14.1%的潜在上涨空间。

美洲区（Zone AMS）第三季度预计有机增长3.7%（RIG 1.9%、定价 1.8%），高于一致预期的3.3%，得益于美国宠物护理去库存缓解及咖啡价格弹性冲击减弱，但冷冻食品等品类仍受低收入消费者负担能力施压。

亚大非区（Zone AOA）第三季度预计有机增长4.5%（RIG 2.9%、定价 1.6%），中国区受益于上年同期-10.5%的低基数以及去库存结束，但中国餐饮与食品市场仍呈低个位数下滑；印度受去年GST实施的高基数影响增速有所放缓。

欧洲区（Zone Europe）第三季度预计有机增长2.1%（RIG 0.8%、定价 1.3%），零售商下架影响解除支撑销量恢复，但婴幼儿配方奶粉（IMF）召回事件在前两季分别拖累集团增长约90个基点和30个基点后，在第三季度仍有残留拖累。

巴克莱预计Nespresso第三季度有机增长为2.4%，彭博一致预期为3.0%，巴克莱的预测低于彭博一致预期。

水与高端饮料业务受益于支持性基数及欧洲有利的夏季天气，预计第三季度有机增长5.1%（RIG 2.4%、定价 2.7%），高于一致预期的4.4%。

盈利预测微调：巴克莱将第三季度OSG预测从3.7%下调至3.5%（RIG下调30个基点至1.8%），食品与零食OSG大幅下调120个基点至2.5%，咖啡OSG微调降至4.2%；预计2026全年EPS为4.41 CHF，营业利润为14,924 mn CHF。

论述逻辑

基数与品类分化（咖啡/食品基数偏高，水饮受天气提振，中国基数走低）+ 供应链与渠道改善（美国宠物护理产能增加、去库存逐步结束，欧洲零售商下架影响消退）-> 第三季度RIG预计维持在1.8%的稳健水平，但定价贡献在2025年提价动作满年后持续放缓 -> 整体OSG预测下调20个基点至3.5%（基本符合并略超一致预期），维持Equal Weight评级与87.00 CHF目标价。