中泰证券 交通运输行业：民航小长假客流预计增长，快递提价区域逐步蔓延

摘要

中泰证券维持交通运输行业“增持”评级。 航空方面，根据航班管家预测，2026 年中秋国庆期间（9.25-10.07）民航预计执行客运航班总量达 21.9 万班次，日均超 1.68 万班次，同比增长 2.0%；旅客运输量预计达 3102.3 万人次，日均 238.6 万人次，同比增长 3.1%。 报告认为四季度拼假利好中远程出行，航空股经历预期修复、经营修复、业绩修复三阶段演绎，重点推荐春秋航空、华夏航空及三大航、海航控股、吉祥航空，并关注上海机场、白云机场、海南机场。 快递方面，安徽区域 9 月 20 日起单票最低上调 0.15 元，江苏旺季调价幅度不低于 0.1 元/票，“反内卷+无人化”催化经营改善。 基础设施方面，10 年期、30 年期中债到期收益率分别为 1.67%、2.08%，低利率环境下红利资产具配置价值。 航运方面，截至 9 月 25 日 BDTI 报 5366.00 点（周环比 +9.53%），VLCC 一年期租金 170000 美元/天创新高，油运高景气度有望维持。 本周交通运输（中信）下跌 1.12%，表现劣于大盘（沪深 300 下跌 1.51%）。

主要观点

• 行业评级维持“增持”。重点公司中南方航空、中国东航、圆通速递、申通快递、韵达股份、皖通高速、唐山港为增持，春秋航空、华夏航空、上海机场、东航物流、顺丰控股、山东高速、东莞控股、青岛港为买入。

• 中秋国庆假期民航预计执行客运航班 21.9 万班次，日均超 1.68 万班次，同比增长 2.0%；旅客运输量预计达 3102.3 万人次，日均 238.6 万人次，同比增长 3.1%。

• 分航司日均执飞航班量环比普遍上升：东航 2324.00 架次（周环比 +3.41%）、南航 2246.20（+0.63%）、国航 1654.80（+3.68%）、海航 683.20（+3.31%）、春秋 593.40（+2.77%）、吉祥 360.60（+3.20%）、华夏 425.20（+3.46%）。

• 飞机利用率同比明显回升，春秋 9.70 小时/日（同比 +6.59%）、华夏 7.50 小时/日（同比 +11.94%）领先，低成本与支线航司经营弹性更强。

• 航空投资逻辑：当前市场或已定价较多不确定性，负面扰动边际影响趋于有限，股价将经历预期修复、经营修复、业绩修复三阶段，重点推荐春秋航空、华夏航空，关注三大航、海航控股、吉祥航空及上海机场、白云机场、海南机场。

• 快递提价蔓延：9 月 20 日 0 时起安徽区域多家快递公司单票最低上调 0.15 元，主要面向 ToB 端；江苏地区同日起执行旺季调价，上调幅度不低于 0.1 元/票。

• 快递业务量保持增长：9 月 14 日-9 月 20 日邮政快递累计揽收量约 41.31 亿件（周环比 +1.62%，同比 +6.28%），投递量约 40.53 亿件（同比 +5.44%）。8 月申通业务收入同比 +21.95%、单票收入同比 +3.40%，韵达单票收入同比 +10.42%，单票收入改善明显。

• 8 月主要机场客流延续增长：白云机场旅客吞吐量 839.40 万人次（同比 +14.39%）、上海浦东 831.37 万人次（同比 +4.61%）、深圳机场 610.32 万人次（同比 +5.10%）。

• 基础设施数据：全国高速公路货车通行 6042.10 万辆（同比 +2.72%），国家铁路货物运输 8334.80 万吨（同比 +3.40%），监测港口货物吞吐量 2.83 亿吨（同比 +6.79%）、集装箱吞吐量 727.90 万标箱（同比 +9.23%）。

• 利率下行强化红利配置逻辑：截至 2026 年 9 月 24 日，10 年期、30 年期中债到期收益率分别为 1.67%、2.08%，较 9 月 18 日分别 -0.8bp、-4.4bp。

• 油运景气度维持高位：截至 9 月 25 日 BDTI 报 5366.00 点（同比 +372.36%），BCTI 报 2160.00 点（同比 +242.86%）；截至 9 月 23 日 VLCC 一年期租金 170000 美元/天（周环比 +6.25%，同比 +209.09%），创新高。

• 集运运价区域分化：截至 9 月 24 日 SCFI 报 3686.62 点（同比 +230.78%），截至 9 月 25 日 CCFI 报 1917.68 点（同比 +76.35%）；美线、东南亚航线运价上升，欧线、地中海线回落。BDI 报 3426.00 点（同比 +51.19%），干散货运价高位维持。

论述逻辑

• 航班量与利用率数据周环比、同比双升 → 中秋国庆航班与客流预测同比增长（航班 +2.0%、旅客 +3.1%）→ 需求复苏叠加市场已充分定价油价与票价扰动 → 航空股按预期修复、经营修复、业绩修复三阶段演绎 → 优先配置低成本与支线确定性标的（春秋、华夏），弹性标的关注三大航、海航、吉祥，机场受益需求复苏。

• 低价竞争导致末端派费偏低、网点经营困难 → 安徽单票最低上调 0.15 元、江苏旺季调价不低于 0.1 元/票 → “反内卷”政策或加码叠加无人驾驶催化 → 行业竞争格局改善 → 头部加盟制快递有望量利双升，关注顺丰、极兔、顺丰同城、东航物流、国货航、嘉友国际。

• 长端利率下行（10 年期 1.67%、30 年期 2.08%）+ 中长期资金入市 + 国企改革深化 → 红利资产增量资金可期 → 公路、铁路、港口优质红利标的具长期配置价值。

• 美伊地缘冲突扰动 + 长锦商船溢价整合 VLCC + 影子船队制裁挤压合规市场 → 油运供需偏紧 → BDTI、BCTI、VLCC 租金大幅上行创新高 → 油运高景气度有望维持，大周期上行可期。

关键展望

• 航空：持续关注四季度票价及成本端改善情况，四季度中秋国庆拼假利好中远程出行；未来关注油价中枢下行、地缘局势由紧转缓带来的三阶段股价演绎。

• 油运：持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行边际变化下的投资机遇，以及美伊地缘冲突、对俄罗斯和伊朗原油制裁的演变。

• 快递：“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期，无人驾驶或加速催化产业变革；旺季提价效果与单票收入改善为后续验证点。

• 风险：报告列出宏观经济下行、汇率大幅波动、地缘政治、行业政策调整、第三方信息数据可信性、数据统计口径及测算误差、信息数据更新不及时等风险。

推荐标的

• 春秋航空（买入，39.85 元）：低成本航司龙头，业绩确定性较强；2025 年前三季度可用座公里同比增长 11.1%，客座率行业高位，票价下限随市场提升。

• 华夏航空（买入，6.20 元）：独立支线航司龙头，业绩反转期；2025 年前三季度归母净利润 6.20 亿元，同比增长 102%，补贴修订利好。

• 南方航空（增持，4.86 元）、中国东航（增持，3.35 元）：国际航线量价潜力大、向上弹性有待兑现，同属推荐三大航范围；另建议关注海航控股、吉祥航空。

• 上海机场（买入，22.46 元）：受益航空需求复苏，免税新合同“保底+提成”模式，2026 年上海两场保底租金收入 7.6 亿元，持股 49% 合资公司有望增厚投资收益；关注白云机场、海南机场。

• 顺丰控股（买入，30.54 元）：时效快递更强的综合物流服务商，激活经营、成长可期。

• 加盟制快递：圆通速递（增持，17.92 元）、申通快递（增持，14.87 元）、韵达股份（增持，6.83 元）及中通快递有望量利双升；关注极兔速递、顺丰同城。

• 跨境物流：关注东航物流（买入，18.21 元）、国货航经营表现；国际项目打造盈利新增长极，关注嘉友国际。

• 油运：建议关注中远海能、招商轮船、招商南油；集运关注中远海控、中远海发；干散货关注海通发展。

• 公路红利：关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速 A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速（山东高速、东莞控股为买入，皖通高速为增持）。

• 铁路、港口红利：关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港（青岛港买入，唐山港增持）。

关键图表

图1. 图表 10: 海南航空:日均执飞航班量

图2. 图表 18: 春秋航空:平均飞机利用率

图3. 图表 27: 深圳宝安机场：日均进出港执飞航班量

图4. 图表 35: 现货价:原油:英国布伦特 Dtd

图6. 图表 53: CCBFI:综合指数

图7. 图表 62: 本周交运板块涨跌幅前十名的个股情况