农林牧渔行业动态跟踪报告：周期到农业，涨价乘风起

摘要

东方证券（2026年8月13日）维持农林牧渔行业“看好”评级，报告围绕生猪与天然橡胶两条涨价主线展开。 生猪方面，报告判断反转开启：结合前期产能和库存指标，7-9月猪价将开启幅度可观的上行，扭转市场悲观预期并驱动板块估值回升，偏长维度本轮猪价上行将持续至2027年Q2-Q3，当前回升是确认右侧反转的上涨。 依据在于26上半年生猪与仔猪价格双低加速去产能，25年11月后新生仔猪量明显下行且数次跳降，25H2以来能繁母猪和后备母猪加速去化，商品猪宰后均重持续低于常规区间，报告判断本轮周期底部已经确认；估值端上市公司头均市值处于偏低位置，温氏股份、牧原股份目前对应26年头均市值分别约1,706元和2,598元。 天然橡胶方面，报告称2025-2028年是树龄结构老化带来供应收缩最明显的四年，主产国产能2024年已经开始见顶下行，杯胶现货价格创10年新高、26H1主产国产量同比显著下滑，产业链库存降至历史偏低位置；26Q2形成的厄尔尼诺有望推动26Q4-27Q4胶价持续上涨，历史规律显示厄尔尼诺年份天胶区间涨幅普遍在60%以上。 标的方面，生猪推荐牧原股份（002714，买入）、温氏股份（300498，买入），天胶推荐海南橡胶（601118，买入）。

主要观点

• 行业评级维持“看好”，报告主线为周期传导至农业、涨价行情启动，聚焦生猪与天然橡胶两大板块

• 生猪反转开启：7-9月猪价将开启幅度可观的上行，扭转市场悲观预期并驱动板块估值回升；偏长维度本轮猪价上行将持续至2027年Q2-Q3，当前回升是确认猪价右侧反转的上涨

• 猪周期的本质是利润周期，生猪与仔猪价格双低导致26上半年行业加速去产能

• 产能与库存证据：新生仔猪量指引6个月后的出栏量，25年11月以后明显下行且途中数次跳降，未来猪价有望逐级上台阶；商品猪宰后均重持续低于常规区间

• 25H2以来能繁母猪和后备母猪均出现加速去化，报告判断本轮周期底部已经确认

• 估值性价比凸显：上市公司头均市值处于偏低位置，温氏股份市值918亿元、目前对应26年头均市值1,706元（26年出栏预计3,800万头），牧原股份市值2,286亿元、头均市值2,598元（26年出栏预计8,800万头），市值日期截至2026-8-13

• 天胶长周期：2025-2028年是树龄结构老化带来橡胶供应收缩最明显的四年，胶价有望趋势向上；主产国产能2024年已经开始见顶下行，涨价持续性与弹性极佳

• 强现实：原料短缺推动杯胶原料价格中枢抬升、现货价格创10年新高，已接近2017年超强厄尔尼诺影响下的前高水平，且26H1主产国产量同比显著下滑

• 一年维度厄尔尼诺决定价格弹性：天胶价格与厄尔尼诺指数显著滞后正相关，近几轮厄尔尼诺事件中天胶区间涨幅普遍在60%以上、价格高点一般在指数见顶一年后；26Q2形成的厄尔尼诺有望推动26Q4-27Q4胶价持续上涨

• 库存端：25年后行业大量隐性库存显性化，隐性库存极低、显性库存处于历史偏低位置，蓄水池效应愈发脆弱，生产端扰动更易穿透库存影响价格

• 中短期季节性：近15年除个别极端年份外，下半年杯胶落价幅度普遍在20泰铢/公斤以内，2016、2023等厄尔尼诺年份落价更为有限，年内价格底部相对明确

• 海南橡胶为国内天胶龙头：橡胶相关业务收入占比超过九成，全球经营管理土地490万亩（胶园380万亩、25年产量10.42万吨），年加工能力约235万吨（含KM公司）、25年加工量超131万吨，年销售贸易量337万吨；股价是商品价格的强映射，大周期认可度提升后股价波动显著放大

论述逻辑

• 天胶链条：树龄结构老化逐年加剧、主产国产能2024年见顶下行→2025-2028年供应收缩最明显→原料短缺推动杯胶现货创10年新高、26H1主产国产量同比下滑（强现实）→隐性库存显性化、库存降至低位放大天气扰动→26Q2形成的厄尔尼诺叠加滞后正相关规律（历史区间涨幅普遍60%以上）→26Q4-27Q4胶价持续上涨、旺产期季节性落价有限、年内底部明确→龙头海南橡胶从跟随商品到放大商品弹性

关键展望

• 短期验证窗口：7-9月猪价是否开启幅度可观的上行，以扭转市场对生猪行业的悲观预期

• 中期窗口：本轮猪价上行预计持续至2027年Q2-Q3，当前回升被定义为右侧反转的确认

• 天胶关键窗口：26Q2形成的厄尔尼诺有望推动26Q4-27Q4胶价持续上涨，价格高点一般在厄尔尼诺指数见顶一年以后出现

• 中短期需跟踪旺产期扰动：胶园开割后市场预期后续产区增产会带动胶价回落，但报告基于近15年季节性判断年内价格底部已经相对明确

• 风险提示：生猪疫病等外部扰动风险、猪价不及预期风险、原材料价格波动；橡胶主产区增产超预期、下游需求超预期回落

推荐标的

• 牧原股份（002714）：买入。猪价右侧反转+估值性价比逻辑，市值2,286亿元，目前对应26年头均市值2,598元，26年出栏量预计8,800万头

• 温氏股份（300498）：买入。市值918亿元，扣除其他业务市值270亿元后目前对应26年头均市值1,706元，26年出栏量预计3,800万头

• 海南橡胶（601118）：买入。国内天胶龙头，长短周期共振+厄尔尼诺强催化下迎接大周期拐点，橡胶业务收入占比超九成，股价是商品价格的强映射

关键图表

图1. 能繁&后备存栏量变化（单位头）

图2. 国2024已开见顶下

图3. 厄尼现

图5. 表2. 杯胶月度价格（泰铢/公斤）

图6. 下周压公司现（元）