西南证券研究所 行业研究 行业深度 交运红利系列报告一：潮起岸阔泊稳见金，港口行业从周期走向红利

摘要

在10年期国债收益率降至1.7%（截至2026年8月10日）、中证红利股息率维持在5%以上的低利率环境下，红利资产与国债利差扩大至约3个百分点，而科创板平均市盈率高达120.75倍、为上证指数的7倍，报告认为若市场风格切换，资金有望从科技成长流向低估值高股息的港口板块。 港口具备三大红利基因：重资产与稳健经营带来充沛现金流（折旧摊销占成本30%-40%且不占现金流），区域垄断叠加整合政策形成环渤海、长三角、东南沿海、粤港澳、环北部湾五大港口群的良性竞争格局，国资控股叠加市值管理考核强化分红意愿，A股港口平均分红比例已由2024年的37.46%提升至2025年的44.04%。 量的层面，2026年上半年全国港口货物吞吐量90.7亿吨、同比增长2%，集装箱吞吐量1.8亿标箱、同比增长5.9%。 价的层面，装卸费监管下调期于2021年末基本结束，上港集团2022年率先提价，2025年中国港口费率仍低于国际水平、存在向上弹性。 成本与开支层面，截至2026年7月全国已建成60座自动化码头，洋山四期效率提升约30%、人工成本降低70%，A股港口平均在建工程/固定资产比值由2022年的20.11%回落至2025年的11.93%，平均资产负债率由2023年的36.87%降至2025年的34.01%，行业进入优质资产收获期。 选股采用五维标准：2023-2025年利润总额持续增长、现金含量均大于1、资本支出比例稳定或下降、资产负债率降至40%以下、PE（TTM）低于15倍且PB（MRQ）低于1倍及近十年分位数低于50%。 按此标准比对，宁波港、招商港口、秦港股份数据全面达标；报告为行业深度，未给出个股评级与目标价，风险提示为宏观经济波动、港口市场竞争及行业政策变动风险。

主要观点

• 低利率与估值极端分化抬升红利资产性价比：截至2026年8月10日中国10年期国债收益率为1.7%，中证红利股息率维持在5%以上，利差扩大至约3个百分点；同期科创板平均市盈率达120.75倍、为上证指数的7倍，估值差处于历史高位，若风格转向资金或流向低估值高股息板块。

• 红利基因之二：区域垄断特征+推动整合政策=良性竞争格局。2017年交通运输部发文推广浙江港口整合经验，我国沿海港口已形成环渤海、长三角、东南沿海、粤港澳、环北部湾五大港口群，不会陷入无意义内卷或价格战。

• 红利基因之三：国资控股背景+市值管理考核=分红意愿强化。A股上市的16家港口企业均为国资控股，2024年国务院国资委研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，A股港口平均年度分红比例由2024年的37.46%大幅提升至2025年的44.04%。

• 量的支撑：依托双循环、一带一路扩容及RCEP红利，以新三样为代表的高附加值产品对东盟、拉美、非洲等新兴市场拓展显著，2026年上半年全国港口货物吞吐量90.7亿吨、同比增长2%，规模以上港口集装箱吞吐量1.8亿标箱、同比增长5.9%；2025年全年分别为183.4亿吨、35447万标箱。

• 价的弹性：2017年发改委反垄断调查后装卸费进入监管下调周期，2021年末监管期基本结束，上港集团自2022年1月1日起内贸中转20英尺重箱装卸费提价50%、2022年5月1日起20英尺外贸本地箱和内贸本地箱费率提升10%；freightamigo数据显示2025年中国港口费率仍低于国际水平。

• 智能化改造对冲人工成本刚性上涨：2026年上半年船舶候泊时间同比缩短5.2%、在泊时间微降1%，日均在港、候泊、在泊船舶数分别上升14.4%、32.3%、11.6%背景下效率仍优化；截至2026年7月我国已建成60座自动化码头，洋山四期海侧装卸效率和堆场整体能力较传统模式提升约30%、人工成本降低70%。

• 全面节约战略下开支放缓、行业进入优质资产收获期：A股16家港口公司平均在建工程/固定资产比值从2022年的20.11%回落至2025年的11.93%，平均资产负债率由2023年的36.87%下降至2025年的34.01%，2026年一季度进一步降至33.14%。

• 选股五维标准：优先考虑2023-2025年利润总额持续增长；现金含量（经营现金流净额/归母净利润）均大于1；资本支出比例基本保持稳定及逐渐下降；资产负债率有所下降且保持在40%以下；PE（TTM）＜15倍、PB（MRQ）＜1倍以及近十年历史分位数在50%以下。

• 风险提示：宏观经济波动风险、港口市场竞争风险、行业政策变动风险等。

论述逻辑

• 宏观层：10年期国债收益率降至1.7%而中证红利股息率维持5%以上 → 利差扩大至约3个百分点 → 红利资产相对吸引力较2017年显著提升；叠加科创板120.75倍的高估值与历史高位估值差 → 若市场风格转向、风险偏好下降，资金有望流向低估值高股息板块 → 港口作为典型红利资产进入配置视野。

• 行业层：重资产+折旧摊销不占现金流+预收款模式保障充沛现金流入 → 区域垄断+五大港口群整合避免价格战和盈利波动 → 国资控股+市值管理考核强化分红意愿，三大红利基因成立；再叠加外贸支撑下吞吐量稳健增长、费率监管期结束后的向上弹性、智能化改造降本、在建工程/固定资产比值与资产负债率双降 → 港口行业从周期走向红利，整体进入优质资产的收获期。

• 个股层：以盈利能力（2023-2025年利润总额持续增长）、现金含量（均大于1）、资本开支（比例稳定或下降）、资产结构（资产负债率下降且低于40%）、估值（PE＜15倍、PB＜1倍、近十年分位数＜50%）五个维度筛选 → 对A股全部16家港口上市公司逐项列示数据 → 形成红利港口选股池。

关键展望

• 报告明确提示：若后续市场风格转向、风险偏好有所下降，资金或许会从高成长高弹性的科技板块流向低估值高股息红利板块。

• 费率展望：对标国际水平，2025年中国港口费率仍低于国际水平，向上存在弹性空间。

• 报告未给出个股评级、目标价或明确时间窗口的量化预测；风险提示为宏观经济波动风险、港口市场竞争风险、行业政策变动风险等。

推荐标的

• 报告为行业深度报告，未明确给出个股评级与目标价，选股依据为五维筛选标准，报告覆盖A股全部16家港口上市公司；以下为按其筛选标准对照报告披露数据的比对结果。