2026-09-21 · 国金证券 · 宏观策略

国金证券宏观专题研究报告：曼德海峡争夺战

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摘要

中选在即，高油价已成为共和党的命门，特朗普支持率重新下降至36%左右，Polymarket显示民主党重夺众议院的概率超过90%、参议院概率上升至60%。当前中东第二阵线的也门冲突已取代美伊冲突主战场，成为影响油价与全球航运的核心变量。 8月初胡塞武装控制曼德海峡并禁止沙特油轮通过，导致延布港原油出口骤减，叠加沙特东西向输油管道遇袭，严重削弱了沙特绕道红海出口原油的替代路径。面对当前局势，美军关键进攻与防御武器库存均已降至红线水平，若特朗普武力介入，短期将进一步推升油价并威胁全球能源与集装箱贸易安全；若推动外交谈判，则面临海峡控制权、领土变更及沙特国家安全等棘手死结，可能迁延日久，导致中东动荡在中选前平息的难度明显上升。

主要观点

高油价成为特朗普中选命门，支持率已跌破40%的关键心理线至36%左右。

共和党面临国会选举严峻考验，预测市场显示民主党翻盘概率处于高位。

美国居民承受三重成本压力，平抑油价成为抑制Headline通胀与规避加息的关键。

美伊在霍尔木兹海峡博弈胶着，美军关键武器库存已降至红线水平。

胡塞武装席卷也门西海岸并控制曼德海峡，切断沙特红海原油出口替代通道。

沙特东西向输油管道受损，霍尔木兹替代基础设施遭无人机破坏。

曼德海峡边际影响超越霍尔木兹海峡，沙特在海湾产油份额达4成。

外交谈判存在三重阻碍，涉及海峡控制权、也门领土及沙特国家安全。

论述逻辑

高油价叠加关税与加息推高美国通胀与居民生活成本 -> 特朗普支持率降至36%，共和党中选前景恶化且失去众院概率超90% -> 特朗普急需平抑油价，但在霍尔木兹海峡拉锯且弹药库存见底背景下陷入被动 -> 胡塞武装攻占也门西海岸并封锁曼德海峡，切断沙特延布港（原出口达500多万桶/天）与管道替代通道 -> 曼德海峡成为油价边际核心：武力介入面临油价暴涨与航运受阻，外交谈判则因领土、海峡控制权与沙特安全难达妥协 -> 中东动荡在中选前难以迅速结束。