2026-09-20 · 华源证券 · 宏观策略

华源证券有色金属行业大宗金属周报：加息落地，铜价企稳回升

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

华源证券发布2026/9/14-2026/9/18有色金属大宗金属周报，维持行业“看好”评级。宏观层面，美国至9月12日当周初请失业金人数19.6万人低于预期的20.8万人，9月17日美联储议息会议如期加息25BP、利率决定上限升至4%，点阵图显示今年仍需加息一次。利空兑现后铜价企稳回升，伦铜/沪铜/美铜分别上涨1.99%/0.58%/2.42%，伦铜报14513美元/吨、年初至今上涨16.43%；国内电解铜社会库存8.91万吨处于低位，报告认为低库存有望支撑铜价上行，短期关注美国铜关税落地，中长期铜矿资本开支不足、供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺。铝端分化明显：氧化铝库存增至730.8万吨高位、价格弱势运行于2710元/吨，而电解铝库存持续去化（伦铝/沪铝/现货库存环比-0.61%/-7.69%/-7.91%），铝企毛利8510元/吨环比+2.90%，电解铝今年或出现短缺格局、铝价有望迎来上行周期。锂价延续回调，碳酸锂下跌5.59%至134300元/吨、锂辉石精矿下跌7.09%至1900美元/吨，静待旺季下游补库验证。钴价内强外弱，MB钴下跌2.67%至24.63美元/磅，国内电钴上涨2.18%至28.10万元/吨。本周申万有色板块下跌0.56%、跑输上证指数1.17pct，板块PE_TTM估值17.62倍；报告沿铜、铝、锂三条主线给出建议关注标的。

主要观点

宏观：美国至9月12日当周初请失业金人数19.6万人低于预期的20.8万人；9月17日美联储议息会议如期加息25BP，利率决定（上限）升至4%，点阵图显示今年仍需加息一次。

铜：加息落地后铜价企稳回升，伦铜/沪铜/美铜本周分别上涨1.99%/0.58%/2.42%，伦铜报14513美元/吨、年初至今上涨16.43%。

铜库存与冶炼：伦铜/纽铜/沪铜库存25.5万吨/76.7万短吨/5.6万吨，环比+8.80%/-0.01%/+2.36%，国内电解铜社会库存8.91万吨环比+1.83%；散单冶炼费-224.7美元/吨，铜冶炼毛利-7929元/吨、亏损扩大。

铜展望：国内低库存有望支撑铜价上行，短期重点关注美国铜关税落地情况；中长期铜矿资本开支不足、供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。

氧化铝：价格下跌0.18%至2710元/吨，冶金级运行产能9078万吨/年、周度开工率76.66%环比持平，库存增加9.5万吨至730.8万吨，短期供给宽松格局下价格或维持弱势运行。

电解铝：库存持续去化支撑铝价维持高位，沪铝上涨0.81%至2.44万元/吨、伦铝上涨1.00%至3282美元/吨，电解铝毛利8510元/吨环比+2.90%；国内运行产能接近天花板，电解铝今年或出现短缺格局、铝价有望迎来上行周期。

铅锌锡镍：伦铅/沪铅上涨0.79%/0.84%，伦锌上涨1.10%、沪锌下跌0.93%；伦锡/沪锡下跌0.47%/2.04%，伦镍/沪镍下跌1.52%/1.99%；镍铁价格下跌4.55%，国内镍铁企业盈利11623元/吨、盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌10.84%至31521元/吨。

锂：碳酸锂价格下跌5.59%至134300元/吨、锂辉石精矿下跌7.09%至1900美元/吨；周度产量2.70万吨环比+0.80%，SMM大样本库存7.07万吨环比-3.5%，广期所仓单4.11万吨环比-15.60%；矿端预期由紧转松叠加锂盐库存去化放缓，锂价延续回调，静待旺季需求端验证。

钴：MB钴下跌2.67%至24.63美元/磅，国内电钴上涨2.18%至28.10万元/吨、国内外价差11.78万元/吨；硫酸钴下跌4.28%至6.15万元/吨，四钴下跌2.91%至25.00万元/吨；国内冶炼厂毛利上涨189.65%至3.10万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨10.34%至9.40万元/吨。

市场表现：上证指数上涨0.61%，申万有色板块下跌0.56%、跑输上证指数1.17pct、位居申万板块第20名；钨/其他小金属/稀土板块涨跌幅居前，铅锌/黄金/铜板块居后。

估值：申万有色PE_TTM为17.62倍（周变动-0.04倍），与万得全A（21.50倍）比值为82%；PB_LF为2.99倍（周变动-0.01倍），与万得全A（1.84倍）比值为163%。

重要公告：藏格矿业拟以1.71亿美元（折合人民币约11.57亿元）收购Kanga Potash 92%股权，完成后间接持有KP公司69%股权，核心资产为刚果（布）Kanga钾盐矿采矿权及Loango钾盐矿勘探权。

论述逻辑

美联储9月议息会议如期加息25BP且点阵图显示年内仍需加息一次 → 利空兑现后铜价企稳回升（伦铜/沪铜/美铜+1.99%/+0.58%/+2.42%） → 国内电解铜社会库存8.91万吨低位、电解铝伦铝/沪铝/现货库存环比-0.61%/-7.69%/-7.91%持续去化 → 低库存支撑铜铝价格，叠加铜矿资本开支不足、供给扰动频发，铜供需或由紧平衡转向短缺，电解铝产能接近天花板、今年或现短缺格局 → 铜价、铝价有望迎来上行周期 → 报告维持行业“看好”评级并沿铜、铝主线给出建议关注标的。